کاهش فعالیت رابین هود چین؛ دوام دیفای و معاملات آتی

کندی محسوس‌تر در رابین‌هود چین

رابین‌هود چین از اواسط سپتامبر با افت قابل توجهی در فعالیت‌های درون‌زنجیره‌ای روبه‌رو شده است. بر اساس داده‌های تحلیلی مستقل، میانگین تراکنش‌های روزانه در اوایل اکتبر حدود ۴۲٪ کاهش یافت، در حالی که تعداد آدرس‌های فعال و حجم معاملات اسپات نیز به‌طور چشمگیری پایین آمد. با وجود این کاهش، سپرده‌های امور مالی غیرمتمرکز (دیفای) در این شبکه همچنان بالاتر از مرز ۱ میلیارد دلار باقی مانده و فعالیت معاملات آتی دائمی برخلاف روند کلی رشد کرده است.

نگاهی سریع به شاخص‌های کلیدی

فعالیت تراکنش‌ها و آدرس‌ها

میانگین تراکنش‌های روزانه از ۲ تا ۸ اکتبر حدود ۶.۲ میلیون بود، در حالی که در بازه ۱۰ تا ۱۶ سپتامبر این رقم نزدیک به ۱۰.۸ میلیون ثبت شده بود. ارائه‌دهنده داده‌های تحلیلی growthepie گزارش داد که آدرس‌های فعال بلاکچین حدود ۳۱٪ کاهش یافته و به تقریبا ۳۲۲ هزار آدرس در روز رسیده است. این افت نشان‌دهنده کاهش انتقال‌ها و تعاملات درون‌زنجیره‌ای است، هرچند لزوما به معنای کاهش هم‌اندازه در تعداد کاربران منحصربه‌فرد نیست، زیرا معامله‌گران اغلب چندین آدرس را کنترل می‌کنند و معاملات الگوریتمی یا مبتنی بر ربات می‌تواند شمار تراکنش‌ها را بزرگ‌تر از واقعیت نشان دهد.

حجم معاملات اسپات و مشتقات

معاملات اسپات در صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) ساخته‌شده بر بستر رابین‌هود چین، به‌صورت هفتگی حدود ۲۱٪ کاهش یافت و در بازه ۲ تا ۸ اکتبر به نزدیک ۷.۴۵ میلیارد دلار رسید. در مقابل، معاملات آتی دائمی حدود ۲۶٪ افزایش یافت و به حدود ۷.۳۵ میلیارد دلار رسید؛ موضوعی که نشان می‌دهد معامله‌گران مشتقات، حتی هم‌زمان با سرد شدن بازارهای اسپات، فعالیت مبتنی بر اهرم خود را افزایش داده‌اند. بازارسازهای خودکار مشابه یونی‌سواپ همچنان بر نقدینگی اسپات مسلط بودند و بخش عمده حجم سواپ در این زنجیره را به خود اختصاص دادند.

چرا فعالیت شبکه کاهش یافته است

چند عامل به توضیح عقب‌نشینی در تراکنش‌ها، کارمزدها و آدرس‌های فعال رابین‌هود چین کمک می‌کند:

• عادی‌سازی پس از راه‌اندازی: پس از دوره بسیار پرتحرک راه‌اندازی در ژوئیه و جهش اواخر اوت تا اوایل سپتامبر، فعالیت درون‌زنجیره‌ای به سمت سطوح پایدارتر بازگشته است. این شبکه یک بازه معاملاتی غیرمعمول و بسیار شلوغ را تجربه کرد که شامل سفته‌بازی روی میم‌کوین‌ها و عرضه توکن‌های جدید مهم بود؛ همین رویدادها سهم بزرگی از حجم کوتاه‌مدت و کارمزدها را ایجاد کردند.
• کاهش عرضه توکن‌های سفته‌بازانه: استفاده اولیه از شبکه به‌شدت تحت تاثیر میم‌کوین‌ها و فعالیت‌های مرتبط با فهرست شدن توکن‌ها بود؛ رخدادهایی که معمولا جهش‌های بزرگ اما کوتاه‌مدت در تراکنش‌ها ایجاد می‌کنند. با فروکش کردن آن دوره، تعداد تراکنش‌ها و درآمد کارمزدی نیز به‌تناسب کاهش یافت.
• تمرکز کاربران و معاملات ربات‌محور: بخش معناداری از توان عملیاتی درون‌زنجیره‌ای می‌تواند از تعداد محدودی آدرس یا راهبردهای خودکار ناشی شود. وقتی این بازیگران پرتکرار عقب‌نشینی می‌کنند، میانگین تراکنش‌های روزانه و آدرس‌های فعال نیز افت می‌کند.

بلوغ شبکه و رفتار کاربران

رابین‌هود چین شبکه اصلی عمومی خود را در ۱ ژوئیه ۲۰۲۶ راه‌اندازی کرد. جهش اولیه، از جمله اوج یک‌روزه بالاتر از ۱۰ میلیون تراکنش در اوایل اوت، نشانه‌ای از پذیرش سریع اولیه و کنجکاوی قابل توجه معامله‌گران بود. اکنون که شبکه وارد سومین ماه کامل فعالیت خود شده، اکوسیستم در مرحله عادی‌سازی قرار دارد؛ مرحله‌ای که در آن پذیرندگان اولیه، معامله‌گران سفته‌باز و ربات‌های آربیتراژ پس از عرضه توکن‌ها و دوره‌های تبلیغاتی، فعالیت خود را کاهش می‌دهند.

کارمزدها و درآمد: از رونق تا سطح پایه

کارمزدهای شبکه هم‌زمان با کاهش تراکنش‌ها به‌شدت افت کرده است. داده‌های CoinDesk و growthepie نشان می‌دهد کارمزدهای روزانه پرداخت‌شده توسط کاربران در بازه ۲ تا ۸ اکتبر به‌طور میانگین حدود ۶۵ هزار دلار بوده که نسبت به هفته قبل حدود ۳۹٪ کاهش داشته و بسیار پایین‌تر از اوج تقریبا ۸ میلیون دلاری ثبت‌شده در شلوغ‌ترین روز اوایل سپتامبر است.

داده‌های تحلیلی نشان می‌دهد یک بازه کوتاه و بسیار فشرده بین ۳۰ اوت تا ۱۰ سپتامبر سهم نامتناسبی از درآمد سه‌ماهه تا آن زمان را ایجاد کرده است. در جریان آن جهش ۱۲ روزه، هزینه میانه تراکنش‌ها بالا رفت و این دوره تقریبا سه‌چهارم کارمزدهای جمع‌آوری‌شده در سه‌ماهه سوم را به خود اختصاص داد. این تمرکز درآمدی نشان می‌دهد معاملات دوره‌ای میم‌کوین‌ها و فعالیت‌های مرتبط با عرضه توکن چگونه می‌توانند ارقام درآمد کوتاه‌مدت هر زنجیره لایه دوم را منحرف کنند.

تقسیم درآمد پروتکل

پژوهش‌هایی که تحلیلگران به آن استناد کرده‌اند نشان می‌دهد رابین‌هود در چارچوب زیرساخت‌ها و توافق‌های فعلی تقسیم درآمد، بخش بزرگی از درآمد پروتکل را حفظ می‌کند. بر اساس یک برنامه توسعه مرتبط با آربیتروم، زنجیره‌های مشارکت‌کننده بخشی از درآمد خالص واجد شرایط پروتکل را به طرف‌های اکوسیستم آربیتروم اختصاص می‌دهند، معمولا ۸٪ به خزانه دائوی آربیتروم و ۲٪ به گیلد توسعه‌دهندگان آربیتروم، و باقی درآمد را نزد خود نگه می‌دارند. این مدل پرسش‌هایی درباره اقتصاد کارمزدها و توزیع درآمد در بلندمدت ایجاد کرده است، به‌ویژه حالا که شبکه به سمت الگوهای استفاده باثبات‌تر حرکت می‌کند.

سپرده‌های دیفای و TVL مقاوم مانده‌اند

با وجود کاهش تعداد تراکنش‌ها و افت درآمد کارمزدی، سپرده‌های امور مالی غیرمتمرکز یا ارزش کل قفل‌شده (TVL) در رابین‌هود چین ثابت مانده و حتی در برخی گزارش‌های اخیر اندکی افزایش یافته است. داده‌های DefiLlama نشان داد TVL در هفته گزارش‌دهی اوایل اکتبر حدود ۱.۰۴ میلیارد دلار بوده و در به‌روزرسانی‌های بعدی به حدود ۱.۰۵ میلیارد دلار رسیده است. عرضه استیبل‌کوین در این زنجیره نیز در سطح بالایی باقی مانده و نزدیک به ۱.۰۷ تا ۱.۱۰ میلیارد دلار است؛ موضوعی که نشان می‌دهد نقدینگی دلاری و نگهداری دارایی همچنان از کاربردهای اصلی شبکه محسوب می‌شود.

این پایداری TVL نشان می‌دهد کاربران همچنان دارایی‌های خود را در برنامه‌های وام‌دهی، وام‌گیری و معامله نگه داشته‌اند. اگرچه تراکنش‌های کمتری انجام می‌شود، تخصیص سرمایه در اکوسیستم از بین نرفته است؛ بلکه به نظر می‌رسد رفتار کاربران از معاملات سفته‌بازانه پرتکرار به سمت سپرده‌گذاری‌های بلندمدت‌تر و موقعیت‌های راهبردی تغییر کرده است.

معاملات آتی دائمی برخلاف روند حرکت می‌کند

یکی از استثناهای قابل توجه در این کندی، رشد حجم معاملات آتی دائمی است. حجم هفت‌روزه چرخشی معاملات دائمی در ۹ اکتبر به حدود ۷.۳۵ میلیارد دلار رسید که جهشی نزدیک به ۲۶٪ محسوب می‌شود. معاملات آتی دائمی به معامله‌گران امکان می‌دهد بدون مالکیت دارایی پایه، با اهرم در معرض نوسان قیمت رمزارزها قرار بگیرند و رابین‌هود از زمان راه‌اندازی شبکه اصلی، دسترسی به این مشتقات را از طریق پروتکل‌های شخص ثالث فعال کرده بود.

افزایش فعالیت مشتقات نشان می‌دهد معامله‌گران حرفه‌ای‌تر همچنان از این زنجیره برای راهبردهای اهرمی و پوشش ریسک استفاده می‌کنند، حتی زمانی که فعالیت سواپ وابسته به حجم اسپات کاهش می‌یابد. برای طراحان پروتکل و تامین‌کنندگان نقدینگی، تقاضا برای مشتقات می‌تواند مستقل از حجم سواپ اسپات، از درآمد کارمزدی پایدار و عمق نقدینگی پشتیبانی کند.

پوشش کارمزد توسط رابین‌هود و مشوق‌های کاربران

برای کمک به حفظ فعالیت درون‌زنجیره‌ای، رابین‌هود همچنان کارمزدهای شبکه را برای سواپ‌های واجد شرایط در کیف پول پوشش می‌دهد. این طرح تشویقی که هنگام انجام سواپ توکن به ارزش بیش از ۰.۵۰ دلار از طریق Robinhood Wallet اعمال می‌شود، تا ۳۱ دسامبر ۲۰۲۶ تمدید شده است. پوشش هزینه گس یکی از نقاط اصطکاک کاربران خرد را کاهش می‌دهد و می‌تواند مشارکت مبتنی بر سواپ در این زنجیره را تقویت کند.

علاوه بر این، پلتفرم‌های شخص ثالث مشوق‌های مکملی معرفی کرده‌اند. برای نمونه، پلتفرم معاملاتی Arcus برای مشتریانی که توکن‌های مرتبط با سهام را از طریق Robinhood Wallet سواپ می‌کنند، امتیاز پاداش اضافه کرده و یک لایه وفاداری دیگر ایجاد کرده است که ممکن است تا زمانی که پوشش کارمزد فعال است، استفاده بیشتر از شبکه را تشویق کند.

محدودیت‌های طرح‌های تشویقی

اگرچه پوشش کارمزد و پاداش‌ها می‌توانند فعالیت را تا حدی بالا ببرند، اما نیروهای گسترده‌تر بازار را حذف نمی‌کنند. این طرح‌ها هزینه متغیر تراکنش را کاهش می‌دهند، اما نمی‌توانند به‌طور کامل افت شتاب سفته‌بازی یا تغییرات احساسات کلان معامله‌گران را جبران کنند. اگر پوشش کارمزد بدون شکل‌گیری تقاضای ارگانیک پایدار پایان یابد، فعالیت درون‌زنجیره‌ای ممکن است در سطوح پایین‌تری تثبیت شود.

دارایی‌های توکنیزه‌شده و نقشه راه محصول

مجموعه محصولات اولیه رابین‌هود چین بر دارایی‌های مالی توکنیزه‌شده، از جمله توکن‌های مرتبط با سهام، محصولات وام‌دهی و مشتقات غیرمتمرکز، در کنار معاملات معمول رمزارز تمرکز داشت. این پلتفرم توکن‌های مرتبط با سهام را برای مشتریان واجد شرایط در بیش از ۱۲۰ کشور، با رعایت محدودیت‌های محلی، راه‌اندازی کرد و امکان قرار گرفتن در معرض اقتصادی اوراق بهادار پایه را بدون اعطای حقوق مالکیت مستقیم فراهم ساخت.

در ۹ اکتبر، رابین‌هود تایید کرد که در حال بررسی یک محصول ETF توکنیزه‌شده با همکاری T. Rowe Price است؛ یک مدیر دارایی جهانی با حدود ۱.۹ تریلیون دلار دارایی تحت مدیریت. توکن سهام پیشنهادی به سرمایه‌گذاران واجد شرایط امکان می‌دهد از طریق یک ابزار بومی بلاکچین، در معرض یک صندوق قابل معامله در بورس با مدیریت فعال قرار بگیرند. این پروژه همچنان در دست بررسی است و پیش از راه‌اندازی به تاییدیه‌های نظارتی و نهایی شدن شرایط قراردادی نیاز دارد.

در صورت تایید، ETFهای توکنیزه‌شده می‌توانند کاربردپذیری رابین‌هود چین را با جذب جریان‌های نهادی و سرمایه بلندمدت تقویت کنند و به هموار شدن اوج و افت‌های ناشی از سفته‌بازی میم‌کوینی کمک کنند.

در ادامه چه مواردی را باید زیر نظر داشت

• پایان پوشش کارمزد: اینکه رابین‌هود یارانه کارمزد کیف پول را پس از ۳۱ دسامبر تمدید می‌کند یا نه، عامل مهمی در رفتار سواپ کاربران خرد خواهد بود و می‌تواند بر تعداد تراکنش‌های کوتاه‌مدت اثر بگذارد.
• محصولات توکنیزه‌شده جدید: اطلاعیه‌های مربوط به ETFهای توکنیزه‌شده یا محصولات بیشتر مرتبط با سهام می‌تواند جریان‌های پایدار را دوباره وارد شبکه کند و پایگاه سرمایه‌گذاران را فراتر از معامله‌گران سفته‌باز گسترش دهد.
• رشد معاملات آتی دائمی: ادامه توسعه بازار مشتقات می‌تواند کاهش حجم اسپات را جبران کند و از معاملات اهرمی یک جریان کارمزدی باثبات بسازد.
• توزیع فعالیت: رصد اینکه فعالیت زنجیره در میان چند آدرس محدود متمرکز است یا بین کاربران متعدد توزیع شده، روشن می‌کند شبکه تا چه اندازه در برابر عقب‌نشینی یک بازیگر بزرگ مقاوم است.

جمع‌بندی

ماه‌های نخست رابین‌هود چین با پذیرش سریع، جهش درآمدی متمرکز و اکنون عادی‌سازی قابل توجه در تراکنش‌ها و کارمزدها همراه بوده است. اگرچه انتقال‌های روزانه و معاملات اسپات در اکتبر به‌طور محسوسی کاهش یافت، سپرده‌های دیفای و عرضه استیبل‌کوین قدرتمند باقی مانده‌اند و حجم معاملات آتی دائمی افزایش یافته است. توانایی این شبکه در جذب سرمایه بلندمدت‌تر، گسترش محصولات مالی توکنیزه‌شده و حفظ استفاده از مشتقات تعیین می‌کند که این کندی به افتی پایدار تبدیل می‌شود یا تنها اصلاحی موقت در مسیر رشد زنجیره است.

برای معامله‌گران، تامین‌کنندگان نقدینگی و سازندگان، وضعیت فعلی هم ریسک دارد و هم فرصت: کاهش ازدحام تراکنش‌ها و کارمزدها می‌تواند آزمون و توسعه را آسان‌تر کند، در حالی که فعالان بازار باید برنامه‌های تشویقی و عرضه محصولات جدید را که ممکن است در ماه‌های آینده بر نقدینگی و رفتار کاربران اثر بگذارد، با دقت دنبال کنند.