10 دقیقه
چرا کریپتو از آخرین موج صعودی جا ماند
ارزهای دیجیتال در این ماه همان‌گونه که طلا و سهام آمریکا سقف‌های جدید تاریخی را تجربه کردند، همگام با آنها حرکت نکردند. در حالی که بازارهای سنتی ادامه حرکت صعودی داشتند، بیت‌کوین و بسیاری از آلت‌کوین‌ها یا دچار توقف شدند یا کاهش قیمت را تجربه کردند — وضعیتی که پرسش‌هایی درباره بلوغ و نقش کریپتو به‌عنوان یک دارایی مرسوم مطرح کرده است. تحلیل‌های تازه ارائه‌شده توسط پلتفرم‌های آنچین مانند CryptoQuant و کار پژوهشی گروه XWIN Research Japan چند دلیل ساختاری و مبتنی بر نقدینگی را نشان میدهد که به‌صورت منطقی توضیح میدهد چرا بازار کریپتو نتوانست هم‌پای این موج رشد حرکت کند.
1) جریانهای نقدینگی ابتدا به پناهگاه‌های مطمئن می‌روند
زمانی که سیاست پولی در جهت تسهیل قرار می‌گیرد، سرمایه نهادی معمولاً ابتدا به سمت دارایی‌هایی با نقدشوندگی بالا و آشنا حرکت میکند: سهام بزرگ بازار و طلا. به گفته تحلیل‌گران CryptoQuant، همین الگو پس از سیگنال‌های کاهش نرخ از سوی فدرال رزرو آمریکا نیز تکرار شد؛ بسیاری از سرمایه‌گذاران ابتدا موقعیتهای خود را در سهام و شمش طلا گسترده کردند و بدین ترتیب کریپتو در صف دریافت جریان نقدی قرار گرفت.
این ترتیب ورود نقدینگی اهمیت دارد چون بازارهای کریپتو به‌ویژه آلت‌کوین‌های کوچک‌تر، معمولاً در انتهای چرخه چرخش سرمایه قرار دارند. تنها زمانی که اشتهای ریسک گسترش می‌یابد و نقدینگی از بازارهای دیگر عبور میکند، تقاضای آنچین برای بیت‌کوین و اتریوم معمولا افزایش می‌یابد. اثر این فرآیند فوری نیست؛ بررسی چرخه‌های تاریخی نشان میدهد که کریپتو اغلب با تاخیر حرکت میکند و پس از آنکه شتاب کلی بازار کاهش پیدا کند و نقدینگی اجازه بازتخصیص پیدا کند، ممکن است دوره شتاب‌گیری را تجربه کند.
Crypto market cap vs gold one-day chart
2) دینامیک استیبلکوینها یک گلوگاه موقت نقدینگی ایجاد کرده است
استیبلکوینها به‌عنوان مسیر ورود نقدینگی به بازارهای اسپات کریپتو نقش حیاتی دارند. هرچند عرضه کل استیبلکوینها اخیراً به سطوح رکوردی رسیده، سهم فزاینده‌ای از این عرضه از روی دفاتر سفارش صرافی‌های متمرکز خارج شده است. معاملهگران در حال انتقال استیبلکوینها به کیفپولهای خصوصی، پل زدن آنها به استخرهای دیفای یا قرار دادن نقدینگی در سازوکارهای خارج از بورس (OTC) و بازارهای خصوصی هستند. این به آن معناست که استیبلکوینها وجود دارند، اما برای تامین خریدهای اسپات بیت‌کوین و اتریوم به‌صورت فعال روی صرافیها در دسترس نیستند.
داده‌های CryptoQuant این تغییر را در ذخایر استیبلکوین صرافیها نشان میدهد. وقتی نقدینگی از صرافیها خارج می‌شود، توان عملیاتی فوری برای بالا بردن قیمت بیت‌کوین و آلت‌کوین‌ها کاهش می‌یابد. رفتار معاملهگران — حرکت به سمت نگهداری خارج از صرافی یا تخصیص‌های بلندمدت‌تر — نشان‌دهنده یک رویکرد محتاطانه یا بلندمدت‌تر است تا فعالیت بازارسازی فعال. در واقع، زمانی که نقدینگی در استخرهای دیفای یا در وحله دوم در کیفپولهای سرد پارک می‌شود، پولی که میتواند به‌سرعت تبدیل به فشار خرید شود، کم می‌شود و این عامل مانع از واکنش سریع بازار کریپتو نسبت به موج‌های گسترده‌تر نقدینگی می‌شود.
چرا استیبل‌کوین‌های فهرست‌شده در صرافی مهم هستند
ذخایر استیبلکوین در صرافیها نمایانگر قدرت خرید قابل‌استفاده فوری است. وقتی استیبلکوینها روی صرافیها قرار دارند، شرکت‌کنندگان بازار میتوانند در لحظه آنها را به پوزیشن‌های اسپات تبدیل کنند. کاهش این ذخایر نشان‌دهنده ظرفیت کمتر برای فشار خرید ناگهانی است. این دینامیک میتواند باعث شود قیمتها در نمودار محدوده‌ای باقی بمانند حتی زمانی که سایر کلاس‌های دارایی رشد می‌کنند. علاوه بر این، تفاوت میان استیبل‌کوین‌های مایع و استیبل‌کوین‌های قفل‌شده در قراردادهای هوشمند میتواند بر سرعت بازگشت نقدینگی به صرافی اثر بگذارد؛ بازگرداندن دارایی‌های قفل‌شده اغلب زمان‌بر یا هزینه‌بر است و همین عامل میتواند شکاف زمانی ایجاد کند.
BTC/USDT one-day chart with exchange stablecoin data
3) فعالیت بازار مشتقه و موقعیتهای اهرمی جلوی ادامه صعود را گرفته‌اند
بازار مشتقه لایه‌ای دیگر از احتیاط را نشان میدهد. به‌جای تجمع تهاجمی در پوزیشن‌های اسپات، بسیاری از معاملهگران به استراتژیهای هجینگ و استفاده از اهرم روی آورده‌اند تا با نوسان‌های قیمتی کوتاهمدت و جهت‌گیری نامشخص بازار مقابله کنند. این همان رفتاری است که معمولاً در بازارهایی مشاهده می‌شود که نوسان همچنان بالا است و اطمینان جهت‌گیری قیمتی پایین است.
باز بودن قراردادها (open interest) در بازار فیوچر و فعالیت در بازار آپشن نشان میدهد که شرکت‌کنندگان در حال محافظت از سبدها یا جستجوی شرط‌های نامتقارن هستند تا صرفاً ورود به موقعیتهای لانگ خالص. سررسید آپشن‌ها در پیشرو که ارزش آن حدود 22.6 میلیارد دلار برآورد شده، میتواند نوسان کوتاهمدت را افزایش دهد و فشار بر قیمتها وارد کند؛ زیرا سررسیدهای بزرگ اغلب منجر به فشردگی موقعیت‌ها (squeezes)، فشرده‌سازی جهت‌گیری یا شکاف‌های موقتی نقدینگی می‌شوند. در چنین شرایطی، بازار میتواند با واکنش‌های ناگهانی مواجه شود که به‌راحتی تقاضای اسپات را مهار می‌کنند.
سرعت‌گیرهای کوتاهمدت: QT و نقدینگی خزانه‌داری
فراتر از دینامیک‌های صرافی، عوامل کلان مانند سیاست کاهش ترازنامه (Quantitative Tightening یا QT) و کاهش جذب نقدینگی توسط بازارهای خزانه‌داری میتوانند از حجم سرمایه قابل‌سرمایه‌گذاری برای دارایی‌های ریسک‌پذیر مانند کریپتو کم کنند. وقتی بانک‌های مرکزی همچنان در حال جمع‌آوری نقدینگی هستند یا اقدامات خزانه‌داری جریان نقدی بازار را جذب می‌کنند، خریدار نهایی برای دارایی‌های پرخطر ممکن است تا زمان بهبود شرایط غایب بماند. این عوامل میتوانند باعث شوند نرخ بهره واقعی یا نرخ‌های کوتاهمدت برای سرمایه‌گذاران جذابیت نسبی بیشتری پیدا کنند و بدین ترتیب ترجیح سرمایه به سوی دارایی‌های با ریسک کمتر گرایش یابد.
4) الگوهای تاریخی: کریپتو ابتدا عقب می‌ماند، سپس معمولاً پیشتاز می‌شود
نگاهی به چرخه‌های گذشته نشان میدهد که بیت‌کوین اغلب یک الگوی «تاخیر و جهش» را نسبت به سهام دنبال کرده است. تحقیقات XWIN نشان میدهد که پس از سقف‌های تاریخی شاخصهای سهام، BTC معمولاً رشدهایی را ثبت کرده — میانگین حدود +12% در 30 روز پس از اوج سهام و تقریباً +35% طی بازه 90 روزه. این آمار نشان میدهد که مشارکت دیرهنگام بیت‌کوین یک ویژگی تکرارشونده در چرخش‌های نقدینگی است نه شاهدی محکم بر پایان یافتن بازار گاوی کریپتو.
در عمل، تقاضای نهادی معمولاً در موج‌هایی وارد می‌شود. بازیگران اولیه به بازارهای عمیق و بسیار نقدشونده تخصیص می‌دهند؛ تنها پس از آنکه آن بازارها «خنک» شوند و یا فرصت‌های جذاب دیگری پدیدار گردد، سرمایه میتواند به دارایی‌های پرریسک‌تر و با نقدینگی کمتر بچرخد. اگر همان ریتم‌های تاریخی ادامه یابد، کریپتو ممکن است پس از هم‌تراز شدن مجدد ذخایر استیبلکوین در صرافیها و بازگشت نقدینگی آنچین، بازدهی نامتوازن و چشمگیری را تجربه کند.
BTC/USD vs S&P 500 one-day chart
این برای معاملهگران و سرمایه‌گذاران چه معنایی دارد
- بر شاخصهای نقدینگی تمرکز کنید: ذخایر استیبلکوین صرافیها، جریانهای آنچین و موقعیت‌گیری بازار مشتقه میتوانند سیگنال‌های شفاف‌تری نسبت به خود حرکت قیمت عنوان‌شده در تیترها ارائه دهند.
- محرک‌های کلان را تحت نظر داشته باشید: اظهارنظرهای فدرال رزرو، روند QT و تاریخ‌های بزرگ سررسید آپشن‌ها کماکان در تعیین مسیر قیمت‌های کریپتو موثر هستند.
- منتظر مشارکت مرحله‌ای باشید: پذیرش نهادی کریپتو اغلب خطی نیست. بازار میتواند در فازهای اولیه تسهیل نسبت به دارایی‌های سنتی عقب بماند و سپس پس از گسترش اشتهای ریسک به‌تدریج وارد شود.
ملاحظات عملی برای ترکیب پورتفوی
برای معاملهگران، محیط کنونی به سمت مدیریت ریسک دقیق تمایل دارد. هجینگ، تقسیم پوزیشن‌ها و استفاده انتخابی از اهرم میتواند در عبور از نوسانات کوتاهمدت ناشی از سررسیدهای بزرگ و تغییرات کلان به کمک بیاید. به‌عنوان نمونه، استفاده از آپشن‌ها برای محافظت از پوزیشن طولانی یا اتخاذ استراتژیهای spread میتواند ریسک خالص را کنترل کند. برای سرمایه‌گذاران بلندمدت، دوره‌هایی که کریپتو نسبت به سایر دارایی‌های ریسک‌پذیر ضعیف‌تر عمل میکند ممکن است فرصت‌هایی برای تجمع فراهم آورد، به‌ویژه اگر شاخصهای آنچین نشان دهند که نقدینگی در خارج از صرافیها پارک شده نه اینکه به‌کلی ناپدید شده باشد.
همچنین توجه به تفاوت میان نقدینگی آنی (on-exchange) و نقدینگی کل اکوسیستم (including DeFi and OTC) ضروری است. گاهی اوقات نقدینگی کلی در اکوسیستم افزایش یافته اما به‌علت تخصیص به قراردادهای بلندمدت، پل‌های بین‌زنجیره‌ای یا بازارهای خصوصی، دسترسی فوری برای فشار خرید فراهم نیست. تحلیلگرانی که این تمایز را در مدل‌های خود لحاظ می‌کنند، سیگنال‌های پیشگویانه بهتری درباره زمان‌بندی ورود سرمایه خواهند داشت.
نتیجه‌گیری: تاخیر موقتی، لزوماً نشانه افت دائمی نیست
واگرایی میان عملکرد کریپتو و موج‌های صعودی اخیر طلا و سهام آمریکا را می‌توان عمدتاً با ترتیب ورود نقدینگی، حرکت ذخایر استیبلکوینها، رفتار بازار مشتقه و الگوهای تاریخی توضیح داد. جایگاه کریپتو در انتهای خط انتقال نقدینگی باعث می‌شود تا معمولاً نیاز به یک موج دوم از چرخش سرمایه وجود داشته باشد تا بیشترین رشد را تجربه کند. در حالی که موانع کوتاهمدت واقعی و قابل‌توجه هستند، بنیان ساختاری نشان میدهد که به محض بازگشت نقدینگی به صرافیها و افزایش اشتهای ریسک، بیت‌کوین و آلت‌کوین‌های اصلی میتوانند شتاب بیشتری در عملکرد نشان دهند.
سرمایه‌گذاران باید ذخیره‌های استیبلکوین در صرافیها، باز بودن قراردادها در مشتقه و روندهای کلان نقدینگی را به‌عنوان شاخصهای پیشرو زیر نظر داشته باشند. این معیارها کمک می‌کنند تعیین شود چه زمانی بازار از فاز عملکرد متوقف‌شده به یک موج صعودی نوین برای دارایی‌های دیجیتال منتقل می‌شود.
منبع: cointelegraph
نظرات