بلک راک با وجود ریزش شدید، به بیت کوین خوش بین ماند

بلک‌راک با وجود افت شدید، سناریوی بلندمدت بیت‌کوین را حفظ می‌کند

یادداشت پژوهشی اوت ۲۰۲۶ بلک‌راک استدلال می‌کند که افت بیش از ۵۰ درصدی بیت‌کوین از اوج اکتبر ۲۰۲۵، فرضیه سرمایه‌گذاری بلندمدت این مدیر دارایی را بی‌اعتبار نمی‌کند. این شرکت موج فروش را رویدادی مرتبط با نقدینگی و موقعیت‌گیری بازار می‌داند که از اهرم سنگین، تغییر جریان سرمایه صندوق‌ها و فروش خزانه شرکت‌ها ناشی شده است، نه فروپاشی بنیادین ویژگی‌های پولی بیت‌کوین یا ظرفیت آن برای تنوع‌بخشی به سبد سرمایه‌گذاری.

نکات کلیدی

- بیت‌کوین بیش از ۵۰ درصد از سقف تاریخی اکتبر ۲۰۲۵ عقب نشست و در ژوئن به کف‌هایی زیر ۶۰٬۰۰۰ دلار رسید. - بهره باز معاملات آتی در اوج بازار از ۹۰ میلیارد دلار فراتر رفت و قراردادهای دائمی برون‌بورسی حدود ۸۰ درصد از این میزان را تشکیل می‌دادند. - محصولات قابل معامله بورسی اسپات بیت‌کوین تا اکتبر ۲۰۲۵ حدود ۶۰ میلیارد دلار جذب کرده بودند و تا ژوئیه ۲۰۲۶ نزدیک به ۵ میلیارد دلار خروج سرمایه ثبت کردند. - یک گزارش شرکتی نشان داد شرکت استراتژی در اوایل اوت ۱٬۶۹۰ بیت‌کوین فروخته و از ۱۰۸.۶ میلیون دلار آن برای بازخرید سهام ممتاز استفاده کرده است. - آزمون‌های تاریخی بلک‌راک نشان می‌دهد تخصیص‌های کوچک ۱ تا ۲ درصدی به بیت‌کوین، بازده تعدیل‌شده بر اساس ریسک را در یک سبد سنتی ۶۰/۴۰ آمریکا به‌صورت فرضی بهبود داده است.

اهرم و معاملات آتی دائمی موج فروش را تشدید کردند

تحلیل بلک‌راک نشان داد که بهره باز معاملات آتی در نزدیکی سقف اکتبر ۲۰۲۵ بیت‌کوین به بیش از ۹۰ میلیارد دلار رسید. حدود ۸۰ درصد از این موقعیت‌ها از معاملات آتی دائمی خارج از بورس ناشی می‌شد. در برخی پلتفرم‌ها، معامله‌گران می‌توانستند از اهرم‌های بسیار بالا، طبق گزارش‌ها بین ۵۰ تا ۱۲۵ برابر، استفاده کنند و همین موضوع باعث شد حتی پس از حرکت‌های منفی نسبتاً محدود، لیکوییدیشن‌های خودکار به پدیده‌ای رایج تبدیل شود.

نخستین باز شدن جدی موقعیت‌ها پس از اعلام تعرفه‌های آمریکا علیه چین در ۱۰ اکتبر ۲۰۲۵ رخ داد؛ زمانی که بیت‌کوین حدود ۶ درصد افت کرد و بهره باز در یک جلسه معاملاتی نزدیک به ۲۰ میلیارد دلار کاهش یافت. بلک‌راک آن روز را بزرگ‌ترین کاهش روزانه بهره باز در مجموعه داده بررسی‌شده خود توصیف کرد. مراحل بعدی لیکوییدیشن در فوریه و ژوئن ۲۰۲۶ قیمت را به زیر ۶۰٬۰۰۰ دلار رساند و دیدگاه این شرکت را تقویت کرد که اهرم بیش از حد، زیان‌ها را تشدید کرده است.

جریان سرمایه محصولات بورسی، چرخش به هوش مصنوعی و رقابت بر سر سرمایه

به گفته بلک‌راک، محصولات قابل معامله بورسی اسپات بیت‌کوین پس از راه‌اندازی در آمریکا در ژانویه ۲۰۲۴ به مقصدی قدرتمند برای جذب سرمایه تبدیل شدند و تا اکتبر ۲۰۲۵ حدود ۶۰ میلیارد دلار گردآوری کردند. این روند تا میانه ۲۰۲۶ تا حدی معکوس شد و تا ژوئیه در مجموع حدود ۵ میلیارد دلار خروج سرمایه ثبت شد. هم‌زمان، صندوق‌های متمرکز بر هوش مصنوعی موج بزرگی از ورود سرمایه، بیش از ۴۶ میلیارد دلار، را تجربه کردند و بلک‌راک اشاره کرد که این چرخش احتمالاً برای جذب سرمایه رقابت ایجاد کرده و بخشی از توجه سرمایه‌گذاران را از بازار رمزارزها منحرف کرده است.

شاخص‌های سرمایه‌گذاران خرد و نهادی نیز این روایت را تقویت کردند: علاقه جست‌وجویی به رمزارزها و جریان سرمایه صندوق‌ها کاهش یافت، در حالی که سهام مرتبط با هوش مصنوعی توجه بیشتری جلب کرد. نماهای اخیر جریان سرمایه صندوق‌های آمریکا ترکیبی بود، اما در میانه اوت ورود دوباره سرمایه را نشان داد؛ فارساید در ۱۷ اوت ۲۹۷.۵ میلیون دلار و در ۱۸ اوت ۱۸۹.۳ میلیون دلار ثبت کرد که پس از خروج ۳۸۵.۲ میلیون دلاری هفته پیش، در مجموع به ۴۸۶.۸ میلیون دلار رسید.

چرا جریان سرمایه برای بازیابی قیمت اهمیت دارد

ورود پایدار سرمایه به محصولات قابل معامله بورسی می‌تواند بخشی از فشار فروش را جذب کند و به ثبات قیمت کمک کند، در حالی که خروج سرمایه، هنگام کم‌عمق بودن نقدینگی، افت‌ها را شتاب می‌دهد. از نگاه بلک‌راک، نشانه‌های معتبر بعدی برای اینکه این دوره ماهیتی چرخه‌ای داشته باشد نه ساختاری، شامل ورود پایدار سرمایه به محصولات اسپات، کاهش معنادار اهرم سفته‌بازانه و شفاف‌تر شدن رفتار ترازنامه شرکت‌ها خواهد بود.

فروش خزانه‌ها و برنامه‌های نقدسازی شرکت‌ها

بلک‌راک همچنین فروش از سوی ماینرها، دارندگان بزرگ و برنامه‌های خزانه دارایی دیجیتال را به‌عنوان عوامل تکمیلی در سمت عرضه برجسته کرد. طبق گزارش‌های ثبت‌شده، ماراثون دیجیتال با نماد مارا اوایل سال حدود ۱۵٬۱۳۳ بیت‌کوین را به ارزش تقریبی ۱.۱ میلیارد دلار فروخت. گزارش دیگری از شرکتی با نام استراتژی، فروش ۱٬۶۹۰ بیت‌کوین را بین ۳ تا ۹ اوت افشا کرد که ۱۰۸.۶ میلیون دلار ایجاد کرد و برای بازخرید سهام ممتاز اس‌تی‌آر‌سی به کار رفت. برنامه گسترده‌تر نقدسازی استراتژی امکان فروش برای تأمین ذخایر، سود سهام و سایر نیازهای شرکتی را فراهم می‌کند و معامله اوت، یک داده تأییدشده برای فرضیه بلک‌راک درباره فروش خزانه شرکت‌ها ارائه داد.

تعامل با تقاضای صندوق‌های اسپات

فروش شرکت‌ها مستقیماً با تقاضای محصولات قابل معامله بورسی اسپات در تعامل است: وقتی دارندگان شرکتی هم‌زمان با خروج خالص سرمایه از این محصولات اقدام به فروش در بازار می‌کنند، فشار قیمت تشدید می‌شود. برعکس، اگر ورود سرمایه به محصولات بورسی شتاب بگیرد، می‌تواند بخشی از فروش خزانه‌ها و ماینرها را جذب کند و از مومنتوم نزولی بکاهد.

آزمون بلک‌راک برای تخصیص سبد سرمایه‌گذاری

بلک‌راک با استفاده از یک شبیه‌سازی تاریخی ۱۰ ساله دریافت که افزودن تخصیص اندک به بیت‌کوین می‌توانست بازده تعدیل‌شده بر اساس ریسک را برای یک سبد ۶۰/۴۰ آمریکا به‌صورت فرضی بهبود دهد. تخصیص ۱ درصدی به بیت‌کوین، نسبت شارپ ۰.۹۰ ایجاد کرد، در حالی که این نسبت برای شاخص مبنا ۰.۸۱ بود؛ تخصیص ۲ درصدی نسبت شارپ را به ۰.۹۶ رساند. حداکثر افت سرمایه در آزمون‌ها مشابه بود؛ سبد سنتی ۶۰/۴۰ افت ۲۰.۳ درصدی داشت، در حالی که تخصیص‌های ۱ و ۲ درصدی به‌ترتیب افت‌های ۲۰.۶ و ۲۰.۹ درصدی ثبت کردند.

بلک‌راک تأکید کرد که این نتایج فرضی هستند، تحت تأثیر سوگیری پس‌نگر قرار دارند و نشان‌دهنده سبدهای واقعی مشتریان نیستند. این شرکت همچنین هشدار داد که تنوع‌بخشی نمی‌تواند مانع زیان شود و بیت‌کوین همچنان دارایی‌ای پرنوسان و سفته‌بازانه است.

موضع بلک‌راک برای سرمایه‌گذاران چه معنایی دارد

بلک‌راک همچنان از استدلال تخصیص کوچک دفاع می‌کند، اما جمع‌بندی خود را به‌عنوان ارزیابی سرمایه‌گذاری مطرح می‌کند، نه یک توصیه صریح برای زمان‌بندی بازار. این شرکت همچنان مدیریت صندوق قابل معامله بیت‌کوین تراست ای‌شرز را بر عهده دارد و دوباره تأکید می‌کند که بیت‌کوین می‌تواند نوسان‌های قیمتی شدید و حتی زیان کامل برای دارندگان ایجاد کند.

تا ۱۹ اوت، بیت‌کوین پس از بازپس‌گیری سطح ۶۴٬۰۰۰ دلار، حوالی ۶۴٬۳۰۰ دلار معامله می‌شد. فرضیه بلک‌راک با جریان‌های آتی محصولات قابل معامله بورسی، مقیاس موقعیت‌گیری در معاملات آتی و افشاگری‌های شرکتی سنجیده خواهد شد. اگر ورود سرمایه پایدار بماند و اهرم سفته‌بازانه کاهش یابد، توضیح این شرکت درباره اصلاح چرخه‌ای اعتبار بیشتری پیدا می‌کند. اما اگر لیکوییدیشن‌های تازه یا فروش مداوم خزانه‌ها ادامه یابد، فشار بر قیمت ممکن است پابرجا بماند.

رصد بازار

شاخص‌های کلیدی که معامله‌گران و سرمایه‌گذاران نهادی باید زیر نظر داشته باشند شامل بهره باز معاملات آتی، نرخ‌های تأمین مالی قراردادهای دائمی، ورود و خروج خالص سرمایه از محصولات قابل معامله بورسی، فروش ماینرها و خزانه‌ها که در گزارش‌های رسمی افشا می‌شود، و چرخش‌های گسترده‌تر صندوق‌ها مانند تخصیص به سهام هوش مصنوعی است. این شاخص‌ها در کنار هم روشن‌ترین شواهد را ارائه می‌کنند که آیا افت بیت‌کوین یک رویداد گذرای نقدینگی بوده یا آغاز یک بازقیمت‌گذاری ساختاری‌تر.

گزارش بلک‌راک بر یک موضوع محوری برای بازار رمزارزها در سال ۲۰۲۶ تأکید می‌کند: وقتی اهرم، جریان سرمایه و رفتار شرکت‌ها همسو می‌شوند، می‌توانند افت‌هایی سریع و عمیق ایجاد کنند؛ اما چنین دوره‌هایی لزوماً روایت بلندمدت بیت‌کوین درباره عرضه محدود و همبستگی پایین بلندمدت با سهام سنتی را بی‌اعتبار نمی‌کنند.