چشم انداز ون اک از تسلیم بیت کوین و احتمال انباشت در پاییز

ون‌اک نشانه‌های تسلیم در اواخر چرخه را می‌بیند؛ احتمال انباشت تا نوامبر وجود دارد

ون‌اک در به‌روزرسانی ماه اوت به سرمایه‌گذاران اعلام کرد که بیت‌کوین ظاهرا نشانه‌های کلاسیک فشار و فرسودگی اواخر چرخه را نشان می‌دهد؛ تا ۱۲ اوت، ۸ مورد از ۱۲ شاخص تسلیم این شرکت همچنان فعال بوده‌اند. پژوهش این مدیر دارایی، اصلاح فعلی را از اوج بیت‌کوین در اکتبر ۲۰۲۵ محاسبه کرده و آن را وارد ماه دهم می‌داند. همچنین بر اساس الگوهای تاریخی، اگر این الگوها تکرار شوند، نقطه چرخش بعدی می‌تواند بین سپتامبر تا نوامبر فرا برسد.

مدل تسلیم ون‌اک چه چیزی را اندازه‌گیری می‌کند

ون‌اک یک سیگنال تسلیم را زمانی فعال می‌داند که آخرین مقدار یک شاخص در یکی از صدک‌های افراطی تاریخی قرار بگیرد. برای بیشتر معیارها، این یعنی قرار گرفتن داده‌ها در پایین‌ترین ۱۵ درصد تاریخ ثبت‌شده آن‌ها؛ اما برای شاخص‌هایی که مقادیر بالا نشانه فشار بازار است، آستانه در بالاترین ۱۰ درصد تعریف می‌شود. این شرکت افت قیمت را نیز یک سیگنال جداگانه در نظر می‌گیرد؛ سیگنالی که وقتی بیت‌کوین دست‌کم ۳۵ درصد از اوج خود کاهش یابد فعال می‌شود.

در تحلیل ماه اوت ون‌اک، افت بیت‌کوین از رکورد ماه اکتبر حدود ۴۹ درصد بود، هرچند این کاهش نسبت به افت‌های تاریخی تنها حوالی صدک ۳۵ قرار می‌گیرد. اگر قاعده صدکی بر افت قیمت هم اعمال شود، تعداد سیگنال‌های فعال از ۸ به ۷ کاهش می‌یابد. ون‌اک استدلال می‌کند که حضور ساختاری خریداران نهادی و محصولات قابل معامله بورسی اسپات بیت‌کوین می‌تواند بازار نزولی این چرخه را نسبت به دوره‌های قبلی کم‌عمق‌تر کند، اما تاکید دارد که این موضوع هنوز یک فرض است و قطعیت ندارد.

سیگنال‌های تسلیم فشار بازار را نشان می‌دهند، نه کف دقیق قیمت

آزمون گذشته‌نگر ون‌اک نسبت به انتظار برای بازگشت فوری قیمت محتاط است. در دوره‌هایی که به‌طور تاریخی ۸ تا ۱۲ شاخص تسلیم فعال بوده‌اند، میانگین بازده بیت‌کوین طی ۹۰ روز بعدی ۱۲٫۸ درصد بوده که کمتر از بازده مبنای ۱۵٫۲ درصد برای دوره‌های مشابه است. در بازه ۱۸۰ روزه نیز میانگین بازده ۳۲ درصد بوده و باز هم از مبنای ۳۶٫۳ درصد پایین‌تر قرار گرفته است. برتری عملکرد فقط در افق یک‌ساله دیده شده است؛ نتیجه‌ای که ون‌اک با احتیاط به آن نگاه می‌کند، زیرا بر پایه ۱۱۵ روز مشاهده هم‌پوشان به دست آمده و نماینده تعداد نسبتا کمی از دوره‌های متمایز بازار است.

بنابراین این پژوهش نشان می‌دهد که خوشه سیگنال‌های تسلیم می‌تواند شرایط اواخر چرخه و افزایش ریسک را با اتکای بالایی نشان دهد، اما کف دقیق بازار را مشخص نمی‌کند. پیش از هر بازیابی پایدار، ادامه معاملات خنثی یا یک دوره طولانی تثبیت قیمت همچنان سناریویی واقع‌بینانه است.

تقاضای صندوق‌ها و محصولات قابل معامله اسپات فشار فروش را جذب می‌کند

گزارش ون‌اک حدود ۶۶۳ میلیون دلار ورود خالص سرمایه به محصولات قابل معامله بورسی اسپات بیت‌کوین در آمریکا را طی بازه ۳۰ روزه مورد بررسی ثبت کرده است؛ رقمی که با قیمت‌های رایج تقریبا معادل ۱۰٬۴۰۰ بیت‌کوین است. این ورود سرمایه بخش بزرگی از خروج ۲٫۴ میلیارد دلاری ماه قبل را جبران کرد. جریان سرمایه در هفته‌های پس از تاریخ پایان بررسی ون‌اک نوسانی بود؛ طبق داده‌های فارساید، صندوق‌های اسپات آمریکا برای هفته منتهی به ۱۴ اوت حدود ۳۸۵٫۲ میلیون دلار خروج سرمایه گزارش کردند و سپس در ۱۷ و ۱۸ اوت دوباره در مجموع حدود ۴۸۶٫۸ میلیون دلار ورود سرمایه داشتند.

این خریدهای محصولات قابل معامله اسپات به حمایت از قیمت‌ها در محدوده ۶۴٬۰۰۰ دلار کمک کرد: بیت‌کوین در ۱۹ اوت نزدیک ۶۴٬۲۵۰ دلار معامله شد، بالاتر از قیمت پایانی مرجع ون‌اک در ۱۱ اوت یعنی ۶۳٬۵۴۹ دلار، اما همچنان پایین‌تر از میانگین متحرک ۲۰۰روزه این دارایی قرار داشت. نوسان تحقق‌یافته نیز کاهش یافت و در بازه ۳۰ روزه به ۲۷٫۲ درصد رسید؛ نشانه‌ای از اینکه نوسان‌های کوتاه‌مدت قیمت تعدیل شده‌اند.

جریان سرمایه صندوق‌ها چگونه بر عمق چرخه اثر می‌گذارد

ون‌اک تاکید می‌کند که تداوم تقاضای اسپات و حجم معاملات سالم، این فرضیه را تقویت می‌کند که بازار در حال ورود به مرحله انباشت بیت‌کوین است. در مقابل، خروج دوباره سرمایه یا توزیع پایدار از سوی هولدرهای بلندمدت، این سناریو را تضعیف می‌کند. دسترسی به نقدشوندگی محصولات قابل معامله اسپات آمریکا می‌تواند شدت کف این چرخه را در مقایسه با بازارهای نزولی قبلی کاهش دهد؛ دوره‌هایی که افت قیمت در آن‌ها بین ۷۸ تا ۹۴ درصد بود.

هولدرهای بلندمدت در حال جابه‌جایی‌اند؛ موضوعی که انباشت را پیچیده‌تر می‌کند

معیارهای درون‌زنجیره‌ای مبتنی بر داده‌های گلس‌نود در مطالعه ون‌اک نشان می‌دهد تعداد کوین‌هایی که بیش از یک سال نگهداری شده‌اند، طی یک دوره ۳۰ روزه ۳۵۶٬۵۳۴ بیت‌کوین کاهش یافته و موجودی بلندمدت را به ۱۱٫۸۴ میلیون بیت‌کوین رسانده است؛ معادل ۵۹٫۱ درصد از عرضه در گردش. هر ۶ گروه سنی بلندمدت کاهش داشته‌اند؛ کوین‌های با عمر یک تا دو سال بیشترین کاهش را ثبت کردند، حدود ۱۵۶٬۰۰۰ بیت‌کوین. کوین‌های قدیمی‌تر از ۱۰ سال بسیار کمتر جابه‌جا شدند، حدود ۴٬۰۰۰ بیت‌کوین، که نشان می‌دهد قدیمی‌ترین کیف‌پول‌ها نسبتا غیرفعال باقی مانده‌اند.

ون‌اک اشاره می‌کند که بخشی از این جابه‌جایی ممکن است به اقدامات امنیتی کیف‌پول مربوط باشد، نه فروش؛ برای نمونه، انتقال‌هایی که پس از یک آسیب‌پذیری در کیف‌پول سخت‌افزاری انجام می‌شود. این شرکت به نگرانی‌ها پس از نقص امنیتی کلدکارد و گزارش‌های بعدی درباره تخلیه ۸۹ میلیون دلاری یک کیف‌پول اشاره کرد، اما مشاهده کرد که زیان‌های تاییدشده بسیار کمتر از کل جابه‌جایی کوین‌های قدیمی بوده است. تشخیص انتقال‌های ناشی از مسائل امنیتی از فروش فعال معمولا نیازمند تحلیل ورودی صرافی‌ها بر اساس سن کوین است تا مشخص شود دارایی‌ها وارد محل‌های معاملاتی شده‌اند یا صرفا بین آدرس‌های خصوصی جابه‌جا شده‌اند.

از سپتامبر تا نوامبر چه مواردی را باید زیر نظر گرفت

ون‌اک ماه‌های پیش رو را آزمونی حیاتی برای چارچوب چرخه‌ای خود می‌داند. شاخص‌های کلیدی برای رصد عبارت‌اند از:

• ورود خالص سرمایه به محصولات قابل معامله اسپات و تقاضای صندوق‌های قابل معامله
• حجم معاملات و روندهای نوسان تحقق‌یافته
• ثبات یا بهبود موجودی هولدرهای بلندمدت
• ورودی صرافی‌ها بر اساس سن کوین برای تشخیص توزیع در برابر انتقال‌های امنیتی

افزایش پایدار تقاضای اسپات، حجم معاملات سالم‌تر و ثبات موجودی هولدرهای بلندمدت از فرضیه انباشت حمایت می‌کند. اگر فروش از سوی گروه‌های دارای کوین‌های قدیمی ادامه یابد یا جریان سرمایه صندوق‌ها معکوس شود، استدلال برای شکل‌گیری یک کف پایدار ضعیف‌تر خواهد شد.

جمع‌بندی: انباشت ممکن است، اما تضمین‌شده نیست

پژوهش ون‌اک بازار را در وضعیتی ترسیم می‌کند که سیگنال‌های تسلیم اواخر چرخه را نشان می‌دهد؛ سیگنال‌هایی که از نظر تاریخی با دوره‌های ریسک بالا و در نهایت بازیابی همراه بوده‌اند، اما لزوما به معنای بازگشت فوری قیمت نیستند. با فعال بودن ۸ شاخص تسلیم، ورود سرمایه به محصولات قابل معامله اسپات آمریکا بخشی از فشار فروش را جذب کرده است، با این حال جابه‌جایی دارایی‌های بلندمدت تصویر بازار را پیچیده‌تر می‌کند.

برای معامله‌گران و سرمایه‌گذارانی که بر بیت‌کوین و دارایی‌های رمزارزی تمرکز دارند، سه ماه آینده تعیین‌کننده خواهد بود. اگر تقاضای نهادی ادامه پیدا کند و معیارهای درون‌زنجیره‌ای تثبیت شوند، انباشت بین سپتامبر تا نوامبر محتمل است. اگر توزیع ادامه یابد، بازار ممکن است در یک محدوده نوسانی باقی بماند یا اصلاح خود را طولانی‌تر کند. سرمایه‌گذاران باید پیش از نتیجه‌گیری قطعی درباره کف چرخه، داده‌های درون‌زنجیره‌ای، جریان سرمایه صندوق‌های قابل معامله، نوسان بازار و همچنین تحولات کلان اقتصادی و مقرراتی را کنار هم بسنجند.