پائولو آردوینو، مدیرعامل تتر، به‌صورت علنی از حمایت اخیر بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی از سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده انتقاد کرده و استدلال می‌کند که استیبل‌کوین‌های دارای پشتوانه کامل، جایگزینی امن‌تر و شفاف‌تر از پول نگهداری‌شده در نظام بانکداری ذخیره جزئی هستند. این تقابل در سمپوزیوم اقتصادی جکسون هول، بحثی رو به تشدید را روشن‌تر کرد: ارزش مبتنی بر ارز فیات چگونه باید روی زیرساخت‌های بلاکچینی نمایش داده شود؟ از طریق سپرده‌های توکنیزه‌شده صادرشده توسط بانک‌ها که همچنان بدهی بانک‌های تجاری محسوب می‌شوند، یا از طریق استیبل‌کوین‌های مستقل که با ذخایر نقدشونده‌ای مانند اوراق خزانه آمریکا پشتیبانی می‌شوند.
بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی چه گفت
در ۲۸ اوت، پابلو هرناندس د کاس، مدیرکل بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی، منطق این نهاد برای ترجیح سپرده‌های توکنیزه‌شده به‌عنوان مدل اصلی پول دیجیتال فراگیر را تشریح کرد. او بر چند ویژگی تأکید داشت که به باور او، سپرده‌های توکنیزه‌شده بهتر از استیبل‌کوین‌های فعلی حفظ می‌کنند: بازخریدپذیری با ارزش اسمی، تعامل‌پذیری میان حوزه‌های قضایی و سامانه‌ها، سلامت مالی و حفاظت از حاکمیت پولی در اقتصادهایی که در غیر این صورت ممکن است با دلاری‌شدن دیجیتال روبه‌رو شوند.
هرناندس د کاس مدلی مطلوب از نگاه بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی را توصیف کرد که در آن سپرده‌های توکنیزه‌شده همچنان در ترازنامه بانک‌ها باقی می‌مانند و تسویه آن‌ها از طریق حساب‌های بانک مرکزی انجام می‌شود. به گفته او، این طراحی با اطمینان از اینکه بدهی‌های بانک‌های مختلف در نهایت از مسیر سازوکارهای تسویه بانک مرکزی با ارزش اسمی قابل بازخرید هستند، «یکپارچگی» پول را حفظ می‌کند. او همچنین به ریسک‌های فنی و مقرراتی مرتبط با بلاکچین‌های عمومی اشاره کرد: انتقال‌های بین‌زنجیره‌ای، پل‌ها و کیف پول‌های خودحضانتی، تعامل‌پذیری را پیچیده‌تر می‌کنند و اجرای یکنواخت مقررات مبارزه با پول‌شویی و مقابله با تأمین مالی تروریسم را دشوارتر می‌سازند.
نگرانی‌های کلیدی بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی
- بازخریدپذیری و ثبات پیوند قیمتی: استیبل‌کوین‌ها ممکن است در رویدادهای پرتنش از پیوند دلاری خود منحرف شوند و بازخرید با ارزش اسمی همچنان مسئله‌ای حل‌نشده باقی بماند.
- تعامل‌پذیری: بلاکچین‌های عمومی و پل‌های بین‌زنجیره‌ای می‌توانند موجب پراکندگی و پیچیدگی در تسویه شوند.
- سلامت مالی و مبارزه با پول‌شویی: گردش گسترده در شبکه‌های بدون مجوز، اجرای یکپارچه مقررات را دشوار می‌کند.
- حاکمیت پولی: استفاده فزاینده از استیبل‌کوین‌های دلاری خارج از آمریکا می‌تواند انتقال سیاست پولی داخلی را تضعیف کند.
استدلال متقابل آردوینو: ذخایر و امنیت
آردوینو در پاسخ، بحث را حول ترکیب ذخایر و شفافیت بازتعریف کرد. او استدلال کرد که یک استیبل‌کوین با ساختار درست، یعنی دارای پشتوانه کامل و متکی بر دارایی‌های نقدشونده و باکیفیت مانند اوراق خزانه آمریکا، نسبت به سپرده‌های بانکی مبتنی بر ذخیره جزئی که از وام‌دهی و خلق اعتبار پشتیبانی می‌کنند، برای سپرده‌گذاران ذخیره ارزش روشن‌تر و بالقوه امن‌تری فراهم می‌آورد.
او پرسشی مستقیم مطرح کرد: چرا پس‌اندازکنندگان باید دارایی‌های خود را در محصولات ذخیره جزئی نگه دارند، در حالی که استیبل‌کوین‌ها می‌توانند ذخایر خود را در ابزارهای نقدشونده نگهداری کنند؟ از نگاه او، استیبل‌کوین‌های دارای پشتوانه کامل ضعف‌های مدل‌های سنتی تأمین مالی بانکی را آشکار می‌کنند و جایگزینی ارائه می‌دهند که نقدشوندگی و پشتوانه دارایی شفاف را در اولویت قرار می‌دهد.
پویایی ذخایر در مرکز این بحث
- استیبل‌کوین‌ها: زمانی که با پرتفوی ذخایر اختصاصی صادر شوند، می‌توانند اوراق دولتی کوتاه‌مدت و معادل‌های نقدی نگهداری کنند و پشتوانه‌ای شفاف و نقدشونده داشته باشند.
- سپرده‌های توکنیزه‌شده: وجوهی که به شکل توکن نمایش داده می‌شوند، همچنان بدهی بانک صادرکننده باقی می‌مانند و معمولاً از طریق رویه‌های ذخیره جزئی، به پشتیبانی از وام‌دهی و فعالیت‌های درون‌ترازنامه‌ای ادامه می‌دهند.
این تمایز، پرسش اصلی سیاست‌گذاری را به‌روشنی مطرح می‌کند: آیا بدهی‌های بانکی توکنیزه‌شده بهتر از پس‌اندازکنندگان محافظت می‌کنند و ثبات سیستمی را حفظ می‌کنند، یا استیبل‌کوین‌های مستقل با وثیقه کامل چنین نقشی را بهتر ایفا می‌کنند؟
اصطکاک‌های عملی: حفظ پیوند قیمتی و تعامل‌پذیری
بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی بر اصطکاک‌های عملیاتی‌ای تأکید کرد که می‌تواند کاربران استیبل‌کوین را تحت تأثیر قرار دهد. برای نمونه، نگهداری یو‌اس‌دی‌تی در حالی که طرف مقابل فقط یو‌اس‌دی‌سی می‌پذیرد، ممکن است به یک تبدیل در بازار ثانویه نیاز داشته باشد. در دوره‌های فشار نقدینگی، چنین تبدیل‌هایی می‌توانند خارج از پیوند قیمتی انجام شوند و ریسک تسویه ایجاد کنند. اکوسیستم‌های بلاکچین عمومی نیز پراکندگی به وجود می‌آورند: دارایی‌ها می‌توانند در چندین زنجیره گردش کنند و برای جابه‌جایی میان شبکه‌ها به پل‌ها یا نسخه‌های رپ‌شده نیاز داشته باشند. این ساختارها در گذشته از مسیرهای مهم ریسک فنی بوده‌اند.
آردوینو در مقابل می‌گوید این‌ها مشکلات مهندسی و نقدشوندگی بازار هستند و قابل حل‌اند؛ او بر اهمیت سیاستی کیفیت ذخایر و شفافیت تأکید می‌کند. بنابراین، این بحث میان تعامل‌پذیری عملیاتی و ترکیب بنیادی دارایی‌های پشتوانه در رفت‌وآمد است.
پیشروی سپرده‌های توکنیزه‌شده در بخش بانکی
بانک‌های بزرگ به‌طور فعال در حال آزمایش سپرده‌های توکنیزه‌شده و شبکه‌های توکنی مشترک هستند. جی‌پی مورگان چیس، بانک آو آمریکا، سیتی‌گروپ و ولز فارگو در حال توسعه طرح توکن سپرده کلیرینگ هاوس هستند؛ طرحی که خزانه‌داری برنامه‌پذیر و نقدینگی برون‌مرزی را برای مشتریان شرکتی هدف گرفته و عرضه اولیه آن برای سال ۲۰۲۷ برنامه‌ریزی شده است. هم‌زمان، سوئیفت با همکاری گروهی از بانک‌های جهانی، یک دفترکل مشترک مبتنی بر بلاکچین راه‌اندازی کرده تا پرداخت‌های برون‌مرزی شبانه‌روزی را با استفاده از بدهی‌های بانکی توکنیزه‌شده امکان‌پذیر کند.
برخی رویکردهای رقیب تلاش می‌کنند هر دو مدل را ترکیب کنند. کاستودیا بانک و ونتیج بانک در حال آزمایش یک توکن دومنظوره روی اتریوم هستند: در شبکه هیزل، این توکن مانند سپرده بانکی رفتار می‌کند، اما وقتی به خارج از آن منتقل شود، می‌تواند مانند یک استیبل‌کوین عمل کند. این مفهوم ترکیبی می‌کوشد رفتار سپرده درون‌ترازنامه‌ای را با قابلیت انتقال خارج از دفترکل پیوند دهد.
تعامل‌پذیری و سامانه‌های مجوزمحور
هرناندس د کاس پذیرفت که سپرده‌های توکنیزه‌شده با مشکلات حل‌نشده‌ای روبه‌رو هستند: هنوز هیچ اکوسیستم کاملاً تعامل‌پذیر، چندبانکی و فرامرزی وجود ندارد. بسیاری از پیاده‌سازی‌های فعلی مجوزمحور هستند و این موضوع پرسش‌هایی درباره بازبودن، رقابت و میزان شباهت برخی معماری‌ها به استیبل‌کوین‌های صادرشده توسط بانک‌ها در عمل ایجاد می‌کند.
ریسک‌های مقرراتی و سیاسی: خروج سپرده و اثر بر وام‌دهی
اهمیت این اختلاف سیاستی بالاست و قانون‌گذاران آمریکایی بیش‌ازپیش وارد آن شده‌اند. انجمن‌های بانکی برای محدود کردن سازوکارهای پاداش استیبل‌کوین‌ها در قوانین در دست بررسی لابی کرده‌اند و استدلال می‌کنند که بازده‌های سخاوتمندانه یا برنامه‌های تشویقی روی موجودی استیبل‌کوین می‌تواند سپرده‌ها را از بانک‌های سنتی خارج کند. چنین خروجی‌هایی ممکن است ظرفیت وام‌دهی بانک‌ها را کاهش دهد، به‌ویژه برای بانک‌های محلی که برای تأمین مالی وام‌ها به پایه سپرده باثبات متکی‌اند.
جین فریزر، مدیرعامل سیتی‌گروپ، و دیگر رهبران بانکی هشدار داده‌اند که گسترش پاداش‌های استیبل‌کوینی می‌تواند هزینه تأمین مالی بانک‌ها را افزایش دهد و دسترسی به اعتبار را محدود کند. این مناقشه در بحث‌های قانون‌گذاری پیرامون قانون شفافیت بازار دارایی دیجیتال و مفاد پیشین قانون جینیوس نیز بازتاب یافته است؛ مقرراتی که پرداخت مستقیم بهره توسط صادرکنندگان استیبل‌کوین‌های پرداختی را محدود می‌کند، اما بسته به ساختار برنامه، برای پاداش‌های اشخاص ثالث فضای عمل باقی می‌گذارد.
هرناندس د کاس در جکسون هول زاویه‌ای کلان نیز افزود: اگر صادرکنندگان استیبل‌کوین ذخایر خود را در اوراق خزانه نگهداری کنند، می‌توانند فشار کاهشی بر هزینه‌های استقراض دولت‌ها وارد کنند. در مقابل، انتقال سپرده‌ها از بانک‌های تجاری می‌تواند هزینه تأمین مالی بانک‌ها را بالا ببرد و در نهایت هزینه وام‌گیری خانوارها و شرکت‌ها را افزایش دهد.
آردوینو همین جریان وجوه را به‌عنوان نوعی اصلاح بازار بازتعریف کرد: اگر مردم به این نتیجه برسند که استیبل‌کوین‌ها طبقه دارایی امن‌تری هستند، مهاجرت پس‌اندازها به استیبل‌کوین‌ها رفتاری مالی و منطقی است. او دوره فعلی را مرحله «آشکار شدن نتیجه» توصیف کرد؛ آزمایشی زنده که در آن کاربران، بازارها و نهادهای ناظر نشان خواهند داد کدام ابزارها برای پرداخت، پس‌انداز و تجارت برون‌مرزی بهتر عمل می‌کنند.
پذیرش جهانی و کاربردهای یو‌اس‌دی‌تی
یو‌اس‌دی‌تی همچنان بزرگ‌ترین استیبل‌کوین از نظر گردش است و خارج از ایالات متحده، به‌ویژه در مناطقی که دسترسی به دلار آمریکا یا خدمات بانکی سنتی محدود است، پذیرش قابل توجهی دارد. آردوینو تتر را هم به‌عنوان ابزار پس‌انداز دلاری و هم به‌عنوان ریل پرداخت برای حواله‌ها و تجارت در بازارهای نوظهور معرفی کرده است. سرمایه‌گذاری‌های تتر، از جمله خرید سهام در پلتفرم حواله لم‌فای در ماه مه، نشان‌دهنده راهبردی برای تثبیت نقش یو‌اس‌دی‌تی در مسیرهای پرداخت برون‌مرزی در آفریقا و آسیاست.
با این حال، بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی هشدار داده است که اتکای فزاینده به استیبل‌کوین‌های دلاری در خارج از آمریکا می‌تواند برای حاکمیت پولی و انتقال سیاست داخلی ریسک ایجاد کند؛ نگرانی‌ای که معمولاً دلاری‌شدن دیجیتال نامیده می‌شود.
تنش کاربردی: پرداخت‌ها در برابر سیاست پولی
- برای کاربران: استیبل‌کوین‌ها می‌توانند پرداخت‌های برون‌مرزی آسان، تسویه سریع و دسترسی به نقدینگی دلاری را فراهم کنند.
- برای سیاست‌گذاران: استفاده گسترده خارجی از استیبل‌کوین‌های مبتنی بر دلار می‌تواند کنترل پولی محلی و چارچوب‌های ثبات مالی را پیچیده کند.
گام بعدی چیست
بحث میان صادرکنندگان استیبل‌کوین و بخش بانکی، نتایج مقرراتی و انتخاب‌های زیرساختی سال‌های آینده را شکل خواهد داد. چند مسیر محتمل به نظر می‌رسد:
- همزیستی: سپرده‌های توکنیزه‌شده پرداخت‌های خرد گسترده را در اکوسیستم‌های بانکی قانون‌گذاری‌شده مدیریت کنند، در حالی که استیبل‌کوین‌ها برای پرداخت‌های تخصصی، حواله‌ها و بازارهایی که دسترسی به دلار محدود است به کار روند.
- همگرایی: مدل‌های ترکیبی و لایه‌های تعامل‌پذیری بهتر می‌توانند مرز میان سپرده‌های توکنیزه‌شده درون‌ترازنامه‌ای و استیبل‌کوین‌های خارج از ترازنامه را کمرنگ کنند.
- رقابت و مهاجرت: اگر کاربران شفافیت ذخایر و نقدشوندگی را در اولویت بگذارند، استیبل‌کوین‌های دارای پشتوانه ذخایر باکیفیت می‌توانند سهم بیشتری از پس‌اندازها و پرداخت‌های دلاری را به دست آورند.
سیاست‌گذاران باید میان حمایت از مصرف‌کننده، انطباق با مقررات مبارزه با پول‌شویی، حاکمیت پولی و ثبات مالی توازن برقرار کنند و هم‌زمان نوآوری در پرداخت‌های مبتنی بر بلاکچین را تقویت کنند. راهکارهای فنی، مانند پل‌های بهتر و استانداردهای بین‌زنجیره‌ای، و قواعد افشا، مانند حسابرسی ذخایر و الزامات شفافیت، احتمالاً در هر راه‌حل پایدار نقش محوری خواهند داشت.
جمع‌بندی
تقابل جکسون هول میان رهبری بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی و مدیرعامل تتر، لحظه‌ای تعیین‌کننده در سیاست‌گذاری و بازار را برجسته می‌کند. در هسته این اختلاف، موضوع اعتماد قرار دارد: آیا بدهی‌های بانکی توکنیزه‌شده می‌توانند همان شفافیت و امنیت استیبل‌کوین‌های دارای پشتوانه کامل را ارائه دهند، یا استیبل‌کوین‌ها ضعف‌های سیستمی بانکداری سنتی را آشکار می‌کنند که شایسته توجه مقرراتی است؟ با شتاب گرفتن توکنیزه‌سازی، پرداخت‌های دیجیتال و پذیرش استیبل‌کوین، انتخاب‌های طراحی امروز بر نحوه نمایش و جابه‌جایی پول فیات روی بلاکچین‌ها در سال‌های آینده اثر خواهد گذاشت. نهادهای ناظر، بانک‌ها، صادرکنندگان استیبل‌کوین و توسعه‌دهندگان، همگی در شکل‌دهی به این آینده نقش تعیین‌کننده خواهند داشت.
.avif)
نظر بگذارید
نظرات (7)
اگر ذخایر واقعا اوراق خزانه باشن، منطقیه؛ ولی شفافیت واقعی هست یا فقط شعار؟
حس میکنم بانک‌ها بازی قدرت میکنن؛ اما استیبل‌کوین بی‌قید هم خطر داره، یه راه میونه باید باشه
پیش‌بینی: همزیستی، نه تسلط کامل. استانداردهای بین‌زنجیره‌ای لازمن، عجله نکنید
من تو بانک کار کردم، دیدم ذخایر چطور به وام وصل میشه. آردوینو حق داره ولی شفافیت باید قانونمند باشه
این واقعاً امنه؟ یه هک یا فشار نقدینگی کافیه تا پیوند قیمت پاره بشه... تجربه هست، محتاط باشیم
ذخایر شفاف برنده‌ست. اما پل‌ها و کیف‌پولای خودحضانتی، یه کابوس فنی‌ان نمیشه نادیده گرفت
وااای، جکسون هول امسال خیلی داغ بود! سوالم اینه، اگر مردم دارایی‌شون رو به استیبل‌کوین ببرن بانک‌ها چی میشن...