10 دقیقه
تصفیه‌های عظیم ۱.۸ میلیارد دلاری بازار رمزارزها را تکان داد
بازار رمزارزها شاهد موجی شدید از فروش اجباری بود، به‌طوری که تقریباً ۱.۸ میلیارد دلار از پوزیشنهای لوریج‌دار تنها در یک روز معاملاتی لیکویید شد. طبق ردیاب‌های صنعتی، این رویداد بیش از ۳۷۰٬۰۰۰ معامله‌گر را از بازار مشتقات حذف کرد و بیش از ۱۵۰ میلیارد دلار از ارزش بازار کل را محو ساخت. بسیاری از تحلیلگران این رویداد را نشانه‌ای از پایان ناگهانی چرخه صعودی نمی‌دانند و آن را نتیجه‌ی اهرم بیش از حد، تمرکز پوزیشنها و فشارهای تکنیکال می‌دانند تا تغییر ناگهانی در بنیان‌های بنیادیِ بازار.
اتفاق چه بود برای بیتکوین و اتریوم؟
در جریان این موج تصفیه، بیتکوین (BTC) به‌طور موقت زیر ۱۱۲٬۰۰۰ دلار رفت و اتریوم (ETH) نیز تا زیر ۴٬۱۵۰ دلار سقوط کرد — عمیق‌ترین کاهش از اواسط آگوست. با وجود نوسانات شدید، بازار تا حدی به محدوده‌ای پایدارتر بازگشته است، اما نوسان تاریخیِ سپتامبر احتمال افت‌های بیشتر را همچنان باز می‌گذارد. ارائه‌دهنده داده CoinGlass این دوره را بزرگ‌ترین لیکویید شدن پوزیشنهای لانگ در سال ۲۰۲۵ گزارش کرد، که ادامه‌دهندهٔ الگوی تصفیه‌های گسترده‌ای است که اوایل سال جاری در فوریه، آوریل و آگوست رخ دادند.
برای درک بهتر ابعاد این رویداد لازم است ترکیب عوامل را بررسی کنیم: اهرم بالای استفاده‌شده توسط معاملهگران خرده‌فروش و نهادی، نقدینگی نازک در برخی نواحی قیمتی، و مکانیک‌های هم‌افزای مارجین کالها و استاپ‌های خودکار که میتوانند به‌سرعت اعمال شوند. وقتی پوزیشنهای بزرگ و متمرکز در سطوح مشخصی قرار می‌گیرند، اجرای سفارش‌ها میتواند باعث لغزش (slippage) شدید شود و به‌سرعت زنجیره‌ای از لیکوییدها را فعال کند که خودِ بازار را بیشتر به سمت پایین فشار می‌دهد.
اهرم، آلتکوینها و اثر دومینویی
چندین پژوهشگر و مفسر بازار شدت سقوط را به قرار گرفتن اهرم‌های سنگین در بازار آلتکوینها نسبت دادند، در مقایسه با بیتکوین. یکی از تحلیلگران شناخته‌شده با نام کاربری Bull Theory اشاره کرد که فقط اتریوم بیش از ۵۰۰ میلیون دلار از لیکوییدها را به خود اختصاص داده — بیش از دو برابر میزان لیکویید شده از پوزیشنهای لانگ بیتکوین. وقتی اهرم در آلتکوینها متمرکز می‌شود، حتی یک فشار نزولی کوچک میتواند آبشاری از مارجین کالها و استاپ‌ها را در سراسر پلتفرم‌های مشتقات فعال کند.
یکی از پیامدهای مهم این تمرکز اهرم روی آلتکوینها این است که نقدینگی سیال بازار در زمان افت‌ها به‌شدت کاهش می‌یابد؛ یعنی سفارش‌های بزرگ برای فروش به‌راحتی پر نمی‌شوند و باعث می‌شوند قیمت سریع‌تر ریزش کند. این خودگرانشِ نقدینگی (liquidity vacuum) معمولاً بازار را به دام می‌اندازد و الگوریتم‌های نقدینگی و بازارگردان‌ها (market makers) یا از موقعیت خارج می‌شوند یا قیمت‌های پیشنهادی را گسترده‌تر می‌کنند، که نتیجه‌اش افزایش اسپرد و بدتر شدن اجرای سفارش‌هاست.
رائول پال، بنیان‌گذار Real Vision، این الگو را چرخشی توصیف کرد: معاملهگران با انتظار یک جهش بزرگ وارد پوزیشنهای لوریج‌دار می‌شوند؛ بازار در اولین تلاش عقب‌نشینی می‌کند؛ موجی از لیکوییدها معاملهگران ضعیف‌تر را خارج می‌کند؛ و تنها پس از آن حرکت جهت‌دار اصلی با تعداد کمتری بازیگر باقی‌مانده رخ می‌دهد. او استدلال می‌کند که این یک سازوکار تکرارشونده در بازارهای رمزارز است که بیشتر از تغییرات بنیادی توسط موقعیت‌گیری و احساسات هدایت می‌شود.
از منظر ساختار بازار، وقتی اهرم در آلتکوینها بالا است، همبستگی میان دارایی‌ها در زمان بحران افزایش می‌یابد و آلتکوینها تمایل دارند با بیتکوین هم‌جهت شوند و گاهی بدتر از آن حرکت کنند. این همبستگی افزایشی میتواند سبب شود که پوزیشنهای متقابل (hedged) نیز نتوانند از ریزش جلوگیری کنند، چرا که تمامی بازار تحت فشار لیکویید قرار می‌گیرد.
استراتژی صرافی‌ها و مدیریت ریسک در مرکز توجه
در طول فروش اجباری، صرافی‌ها و میزهای معاملات مشتقات نقش محوری داشتند. پوزیشنهای متمرکز بزرگ و نقدینگی نازک در سطوح قیمتی مشخص، اجرایی شدن سفارش‌ها را تشدید کرد، که باعث شد لغزش افزایش یابد و عدم تعادل در نرخ‌های فاندینگ گسترده‌تر شود. برای معاملهگران، این رویداد یادآور روشنی از ریسک‌های اهرم در فیوچرز دائمی، معاملات مارجین و سایر مشتقات است که سود و زیان را به‌طور برابر بزرگ می‌کنند.
صرافی‌ها از منظر فنی با چند چالش روبه‌رو شدند: اول، مدیریت تسویه پوزیشنی که در طول یک بازهٔ کوتاه به‌صورت دسته‌ای لیکویید می‌شود و دوم، تضمین اینکه سیستم‌های اتوماتیک مارجین کال و لغو پوزیشن به‌درستی عمل کنند تا ریسک کراس-مقایسه‌ای بین حساب‌ها افزایش پیدا نکند. علاوه بر این، عدم تقارن در نقدینگی بین سفارش بازار (market orders) و سفارش محدود (limit orders) در سطوح پشتیبانی میتواند سرعت ریزش را تشدید کند.
برای معاملهگران کوتاهمدت، استفاده از مدیریت ریسک مناسب شامل تعیین سقف اهرم، استفاده از استاپ‌لاس معقول، حفظ نقدینگی کافی و آگاهی از نرخ‌های فاندینگ و تفاوتهای مارجین ایزوله در برابر کراس است. برای موسسات، شفافیت در دفاتر سفارش (order-book transparency)، تنوع‌بخشی به بازارگردانی و پیاده‌سازی سیستم‌های خودکار کنترل ریسک حیاتی هستند.
زمینه کلان و چشم‌انداز میان‌مدت
تمامی کارشناسان تصحیح را فاجعه‌آمیز نمی‌دانند. نصّار اشکار، رئیس استراتژی در CoinW، معتقد است که این حرکت بیشتر شبیه یک بازنشانی کوتاهمدت است تا تاییدی بر بازار خرسی. او وضعیت‌های کلان حمایتی و سیاست‌های پولی انبساطی را بهعنوان بادبانی برای دارایی‌های پرریسک مانند بیتکوین معرفی می‌کند. از این منظر، تصفیه‌ها فرصت خریدی برای سرمایه‌گذاران بلندمدت فراهم می‌آورند تا در ضعف‌ها تجمع کنند.
از منظر تکنیکال، تونی سایکامور از شرکت IG پیشنهاد داد که یک اصلاح تا محدودهٔ ۱۰۰٬۰۰۰ تا ۱۰۵٬۰۰۰ دلار — نزدیک میانگین حرکت ۲۰۰ روزه در حدود ۱۰۳٬۷۰۰ دلار — میتواند یک تثبیت سالم باشد. چنین پولبکی میتواند پوزیشنهای لانگ سفتهبازانه را پاکسازی کند و یک پایهٔ تمیزتر برای صعود جدید تا پایان سال فراهم سازد. جالب اینکه افت فعلی BTC از سقف تاریخی‌اش در حدود ۹.۵٪ است، که نسبت به کاهش‌های عمیق‌تر در دوره‌های قبلی چرخه‌ها اصلاح نسبتاً معقولی به حساب می‌آید.
در تحلیل بنیادی میان‌مدت، عواملی که باید دنبال شوند شامل روند نرخ‌های بهره جهانی، تصویب یا رد مقررات مرتبط با رمزارز در اقتصادهای بزرگ، تحولات در پذیرش نهادی و انتشار داده‌های اقتصادی مهم است. اگر سیاست‌های پولی همچنان نسبتاً حمایتی بمانند و جریان ورود سرمایه به بازار رمزارز ادامه یابد، این اصلاح میتواند بهعنوان فرصتی برای بازگشت‌های قوی‌تر تعبیر شود؛ اما اگر منفی‌های کلان افزایش یابند، فشار فروش ممکن است ادامه پیدا کند.
فصلی بودن و احساسات معاملهگران: مراقب «آپ‌توبر» باشید
تاریخچه نشان می‌دهد که سپتامبر یکی از پرنوسان‌ترین ماه‌ها برای بیتکوین بوده است، به‌طوری که در هشت سال از ۱۳ سال گذشته کاهش قیمت ثبت شده است. با این حال، بیتکوین تا کنون حدود ۴٪ رشد سالانه نشان می‌دهد علی‌رغم نوسانات اخیر. بسیاری از فعالان بازار اکنون به «آپ‌توبر» (Uptober) چشم دارند؛ اصطلاحی امیدوارکننده که به عملکرد سنتی قوی‌تر در ماه اکتبر اشاره دارد و معاملهگران برای یک بازگشت احتمالی در آن ماه آماده می‌شوند در صورتی که سیگنال‌های کلان مساعد باقی بمانند.
در کنار فاکتورهای فصلی، احساسات بازار (market sentiment) و جریان اخبار نیز نقش تعیین‌کننده‌ای ایفا می‌کنند. انتشار داده‌های اقتصادی مثبت، اظهارات حمایتی از نهادهای بزرگ یا افزایش پذیرش نهادی میتواند اعتماد بازار را بازسازی کند. برعکس، اقدامات نظارتی سخت‌گیرانه یا اختلالات بزرگ در صرافی‌ها میتواند ترمز بازگشت را فعال کند.
نکات کلیدی برای معاملهگران و سرمایه‌گذاران
- اهرم بیش از حد در آلتکوینها میتواند منجر به تسریع لیکوییدهای گسترده شود — مدیریت ریسک ضروری است.
- اصلاحات تکنیکال کوتاهمدت لزوماً روند صعودی بلندمدت را نقض نمی‌کنند؛ تفکیک بین نوسان‌گیری و سرمایه‌گذاری بلندمدت مهم است.
- محدودههای حمایتی نزدیک ۱۰۰٬۰۰۰–۱۰۵٬۰۰۰ دلار برای BTC را زیر نظر داشته باشید و سطح نقدینگی ETH را برای علائمی از تثبیت بررسی کنید.
- معاملهگران مشتقات باید از نرخ‌های فاندینگ، ریسک مارجین ایزوله در برابر کراس، و احتمال لغزش در دوره‌های نقدینگی پایین آگاه باشند.
در حالی که لیکویید شدن اجباری میتواند حرکات تیز درون‌روزی ایجاد کند، این رویدادها همچنین موقعیت‌ها را بازتنظیم می‌کنند، افراط‌های سفتهبازانه را پاک می‌سازند و اغلب زمینه را برای پیشرفت‌های سالمتر بازار فراهم می‌کنند. اینکه آیا این رویداد بهعنوان آخرین حذف گسترده (final washout) قلمداد شود یا صرفاً یک بازتنظیم دیگر پیش از آپ‌توبر باشد، بستگی به پویایی نقدینگی، تحولات کلان اقتصادی و نحوه تنظیم اهرم‌ها توسط معاملهگران در BTC، ETH و بازار آلتکوینها دارد.
چند توصیه عملی برای بازیگران بازار: اول، اندازه پوزیشنها را با سرمایه کل متناسب نگه دارید و از اهرم‌های بالا صرفاً در موقعیت‌هایی استفاده کنید که استراتژی خروج واضحی دارید. دوم، درک عمیق‌تری از ساختار فیوچرز دائمی و نحوه محاسبه نرخ فاندینگ داشته باشید، زیرا فاندینگ‌های منفی یا مثبت بالا میتوانند هزینهٔ نگهداری پوزیشنها را به‌سرعت افزایش دهند. سوم، از ابزارهای محافظتی مانند استاپ‌اوردِرهای مدیریتی و سفارشات محدود برای کاهش لغزش استفاده کنید؛ به‌خصوص در دارایی‌هایی با نقدینگی کمتر.
در سطح نهادی، تنوع‌بخشی به کانال‌های نقدینگی و تنظیم پروتکل‌های مدیریت ریسک هنگام مواجهه با موج‌های بزرگ ورودی یا خروجی سرمایه اهمیت دارد. گزارش‌دهی شفاف، سنجش ریسک مداوم و سناریوپردازی برای شرایط استرس بازار میتواند به کاهش اثرات جانبی موج‌های لیکویید کمک کند.
در نهایت، برای سرمایه‌گذاران بلندمدت، صبر و دید بلندمدت همچنان اصلی‌ترین مزیت است؛ برای معاملهگران کوتاهمدت، انضباط در اجرای قوانین مدیریت سرمایه و درک دقیق از ریسک‌های پلتفرم‌های مشتقات حیاتی است. بازار رمزارزها به‌طور مداوم در حال تکامل است و یادگیری از رویدادهای اخیر میتواند به ساختاردهی بهتر استراتژی‌های معاملاتی و سرمایه‌گذاری منجر شود.
منبع: cointelegraph
نظرات