پژوهشگر آرک: بازار کریپتو وارد فاز ادغام عمیق می شود

پژوهشگر آرک: کریپتو وارد دوره ادغام عمیق می‌شود

لورنزو والنته، مدیر پژوهش دارایی‌های دیجیتال در آرک اینوست، در ۲۸ ژوئیه اعلام کرد که صنعت کریپتو در حال ورود به مرحله‌ای آشکار از ادغام گسترده است. بر اساس تحلیل والنته، درآمد و سرمایه‌گذاری در اطراف شمار کمتری از پروژه‌ها متمرکز می‌شود، در حالی که پروتکل‌های ضعیف‌تر با خطر بالاتر تعطیلی، ثبت درخواست ورشکستگی تحت فصل ۱۱ و واگذاری یا تملک روبه‌رو هستند. این روند پیامدهایی در سراسر دیفای، شبکه‌های لایه ۱، میان‌افزارها و پشته‌های کاربردی دارد، جایی که تمرکز درآمد اکنون به سطوحی کم‌سابقه رسیده است.

تمرکز درآمد: اعداد و ملاحظات مهم

والنته به تمرکز چشمگیر درآمد اپلیکیشن‌ها اشاره کرد: طبق نوشته او، دو پلتفرم هایپرلیکویید و پامپ‌فان ظاهرا ۶۷٪ از درآمد اپلیکیشن‌ها را به خود اختصاص داده‌اند و با اضافه شدن اتنا، سهم سه پروژه برتر به حدود ۸۰٪ نزدیک می‌شود. گزارش پیشین دیفای آرک برای سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ نشان می‌داد که مجموع درآمد اپلیکیشن‌های رصدشده نسبت به سه‌ماهه قبل حدود ۲۳٪ کاهش یافته و به نزدیک ۴۸۵ میلیون دلار رسیده است. در آن سه‌ماهه، آرک درآمد هایپرلیکویید را حدود ۱۴۵ میلیون دلار، پامپ‌فان را حدود ۱۲۳ میلیون دلار و اکسیوم را ۵۸ میلیون دلار ثبت کرده بود. این سه پروژه تا ۳۱ مارس، حدود ۶۷٪ از درآمد اپلیکیشن‌های رصدشده را تشکیل می‌دادند.

چرا روش‌شناسی اهمیت دارد

داشبوردهای عمومی نشان می‌دهند که معیارهای متفاوت چگونه تصویر نهایی را تغییر می‌دهند. نمای ۳۰ روزه درآمد پروتکل‌ها در دیفای‌لاما، هایپرلیکویید را با ۳۷٫۴۶ میلیون دلار و پامپ‌فان را با ۲۰٫۳۲ میلیون دلار نشان می‌دهد. درباره اتنا، دیفای‌لاما ۱۴٫۴۱ میلیون دلار کارمزد را نمایش می‌دهد، اما درآمد نگهداری‌شده پروتکل پس از کسر هزینه‌ها فقط حدود ۴۲٬۳۶۵ دلار است. این موضوع تفاوت میان کارمزد ناخالص، کارمزد گزارش‌شده و درآمدی را که واقعا نزد یک پروتکل باقی می‌ماند برجسته می‌کند. ارقام ژوئیه والنته شامل مجموعه‌داده پیوندشده، تعریف صریح دسته‌بندی‌ها یا دوره زمانی مشخص برای اندازه‌گیری نیست، بنابراین سهم‌های اعلام‌شده او باید به‌عنوان ادعاهای وابسته به همان تحلیل تلقی شوند، نه واقعیت‌هایی که به‌طور مستقل راستی‌آزمایی شده‌اند.

ورشکستگی‌ها و تعطیلی‌های اخیر، ریسک را برجسته می‌کنند

چند پرونده پرسر‌وصدا نمونه‌های روشنی از نحوه اثرگذاری ادغام در صرافی‌های متمرکز، پلتفرم‌های وام‌دهی و ارائه‌دهندگان زیرساخت ارائه می‌کنند. استورج لبز در ۲۶ ژوئیه روند داوطلبانه فصل ۱۱ قانون ورشکستگی را در دادگاه ورشکستگی ایالات متحده برای ناحیه شمالی ویرجینیای غربی آغاز کرد (پرونده 5:26-bk-00512)؛ استورج اعلام کرده است که در زمان بازسازی ساختار تحت نظارت دادگاه، شبکه ذخیره‌سازی خود را فعال نگه می‌دارد. به‌طور جداگانه، بیت‌مکس پس از بازبینی راهبردی توسط شرکت مادر خود، اچ‌دی‌آر گلوبال تریدینگ، از تعطیلی کامل پلتفرم در ۲۳ سپتامبر خبر داد. اطلاعیه رسمی توقف فعالیت بیت‌مارت نیز در ۲۶ ژوئیه ثبت‌نام‌ها و واریزهای جدید را متوقف کرد؛ این صرافی قصد دارد معاملات را در ۲۶ اوت متوقف کند و فعالیت پلتفرم را در ۳۱ ژانویه ۲۰۲۷ به پایان برساند.

رکود گسترده‌تر پروژه‌ها

ردیاب‌های تجمیعی نیز دنباله‌ای بلند از پروژه‌های مشکل‌دار را نشان می‌دهند. آرشیو پروژه‌های مرده روت‌دیتا در سال ۲۰۲۶، ۹۹ پروژه را فهرست کرده که یا تعطیلی خود را اعلام کرده‌اند، یا وارد روند ورشکستگی شده‌اند، یا برای مدت طولانی در دسترس نبوده‌اند. این مجموعه‌داده انواع مختلف شکست را کنار هم قرار می‌دهد، از قطعی موقت گرفته تا ناتوانی کامل در پرداخت بدهی، بنابراین نباید آن را به‌معنای ۹۹ ورشکستگی قطعی دانست. با این حال، هنگامی که این نشانه‌ها با موارد دیگری مانند تعطیلی زیرو‌لند در اوایل سال ترکیب می‌شوند، تصویری از تعطیلی‌ها در چندین بخش بازار به دست می‌آید، نه مشکلی محدود به یک حوزه کوچک.

فعالیت ادغام و تملک: خریداران زیرساخت و استعداد را هدف گرفته‌اند

ادغام فقط به شکست پروژه‌ها محدود نیست؛ تملک‌ها نیز ساختار صنعت را بازطراحی می‌کنند. در ۲۷ ژوئیه، پی‌وارد، شرکت مادر کراکن، با خرید کسب‌وکار کیف پول به‌عنوان خدمت مجیک لبز موافقت کرد. طبق گزارش‌ها، پشته خریداری‌شده از بیش از ۶۰ میلیون کیف پول، بیش از ۱۰ میلیارد دلار حجم استیبل‌کوین و حدود ۲۰۰ هزار توسعه‌دهنده پشتیبانی می‌کند. این معامله کیف پول‌های嵌‌شده و غیرامانی را به پی‌وارد سرویسز اضافه می‌کند و مسیر غیرارگانیک توسعه زیرساخت کیف پول را بدون ساخت از صفر سرعت می‌بخشد. شرایط مالی افشا نشده و انتظار می‌رود این تملک در هفته‌های آینده نهایی شود.

برندگان درآمدی نیز ممکن است با افت روبه‌رو شوند

حتی پروژه‌هایی که همچنان در میان پردرآمدترین‌ها قرار دارند، از کاهش فعالیت مصون نیستند. درآمد و حجم پامپ‌فان با وجود تغییرات محصول و اصلاح سیاست کارمزد، پایین‌تر از سطوح سال ۲۰۲۵ باقی مانده است؛ الگویی که با استدلال کلی‌تر والنته همخوانی دارد که عملکرد دوران اوج، تضمین‌کننده حفظ سهم بازار یا رشد پایدار در محیطی در حال ادغام نیست.

چه انتظاری باید داشت: ادغام و تملک، ورشکستگی، تعطیلی و جذب استعداد

والنته ادامه روند ادغام صنعت کریپتو را در ماه‌های آینده پیش‌بینی می‌کند و انتظار دارد ادغام‌ها و تملک‌های بیشتری رخ دهد، درخواست‌های بیشتری تحت فصل ۱۱ ثبت شود، تعطیلی‌های هدفمند افزایش یابد و استخدام‌های راهبردی یا تملک‌های متمرکز بر استعداد انجام شود. او پیش‌بینی عددی یا جدول زمانی مشخصی ارائه نکرده است؛ جمع‌بندی او ارزیابی‌ای آینده‌نگر بر پایه داده‌های اخیر و تحولات بازار است، نه یک پیش‌بینی دقیق. نقاط عطف تاییدشده بعدی با ضرب‌الاجل‌های شرکتی، اسناد دادگاه و اعلامیه‌های رسمی نهایی‌شدن معاملات تعیین خواهند شد؛ برای نمونه، مهلت ۲۳ سپتامبر بیت‌مکس برای موقعیت‌ها و برداشت‌های کاربران، قطع معاملات بیت‌مارت در ۲۶ اوت و جدول زمانی بازسازی ساختار استورج تحت نظارت دادگاه.

ذی‌نفعان باید چه چیزهایی را زیر نظر بگیرند

سرمایه‌گذاران، توسعه‌دهندگان و گردانندگان پروتکل‌ها باید چند شاخص پیشرو را دنبال کنند: درآمد نگهداری‌شده پروتکل در برابر کارمزد ناخالص، فعالیت توسعه‌دهندگان و حجم آنچین، نقدینگی صرافی و خزانه، پرونده‌های در انتظار رسیدگی دادگاه، و معاملات اعلام‌شده ادغام و تملک. تمایز میان ارقام کارمزد ناخالص و درآمد نگهداری‌شده پروتکل برای ارزیابی پایداری و توکنومیکس حیاتی است. داشبوردهایی مانند دیفای‌لاما برای تصویرهای لحظه‌ای مفیدند، اما باید در کنار افشاگری‌های ترازنامه‌ای، پیشنهادهای حاکمیتی و اسناد دادگاه با دقت تفسیر شوند.

پیامدها برای اکوسیستم کریپتو

موج فعلی ادغام می‌تواند آثار بلندمدت دوگانه‌ای داشته باشد. از یک سو، ممکن است بقای زیرساخت‌های باکیفیت‌تر را سرعت دهد و امنیت و تجربه کاربری را از طریق اپراتورهای بزرگ‌تر و بهتر تامین مالی‌شده تقویت کند. از سوی دیگر، کاهش رقابت می‌تواند قدرت بازار را متمرکز کند، بر توکنومیکس اثر بگذارد و اگر درآمد و فعالیت بیش از حد نزد چند ارائه‌دهنده محدود جمع شود، نقاط شکست واحد ایجاد کند. برای سازندگان و کاربران، فضای کوتاه‌مدت احتمالا به نفع پروژه‌هایی خواهد بود که مسیر روشن برای درآمد پایدار، کنترل دقیق هزینه‌ها و حاکمیت اجتماعی قدرتمند دارند.

با گسترش ادغام، اندازه‌گیری شفاف و روش‌شناسی منسجم بیش از هر زمان دیگری برای ارزیابی دقیق سلامت پروتکل، درآمد پروتکل و تاب‌آوری اکوسیستم اهمیت خواهد داشت. فعالان بازار باید ارقام چشمگیر مربوط به تمرکز درآمد را به‌عنوان نشانه‌های تحلیلی در نظر بگیرند که نیازمند بررسی عمیق‌تر مجموعه‌داده‌های زیربنایی، معیارها و رویه‌های حسابداری است.

به‌طور خلاصه، ورشکستگی‌های اخیر، توقف تدریجی فعالیت صرافی‌ها و تملک‌های راهبردی پشتوانه ملموسی برای دیدگاه آرک فراهم می‌کنند که کریپتو در حال ادغام است؛ اما سرعت، شکل و پیامدهای سیستمی این ادغام به واکنش بازیگران بازار، دادگاه‌ها و تامین‌کنندگان سرمایه در ماه‌های پیش رو بستگی خواهد داشت.