جریان صندوق های بورسی و سیاست فدرال در مسیر بیت کوین

جریان صندوق‌های بورسی و سیاست فدرال، فاز بعدی بیت کوین را شکل می‌دهد

بازگشت بیت کوین در ماه اوت وارد مرحله‌ای حساس شده است: تحلیلگران می‌گویند دوام این روند صعودی اکنون به‌شدت به تداوم ورود سرمایه به صندوق‌های قابل معامله بورسی نقدی وابسته است، آن هم در شرایطی که احتمال افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در سپتامبر بیشتر شده است. پس از جهش سریع از کف‌های میانه اوت، بیت کوین از اوج‌های اخیر بالای ۸۱ هزار دلار عقب نشست و در زمان تهیه گزارش حوالی ۷۸ هزار و ۷۰۰ دلار معامله می‌شد. این مکث دوباره توجه بازار را به این پرسش معطوف کرده که آیا تقاضای نهادی از مسیر صندوق‌های قابل معامله بورسی نقدی بیت کوین در آمریکا، جریان‌های حمایتی نگه‌داری دارایی و اهرم کنترل‌شده در بازار مشتقات می‌تواند فضای کلان نامساعدتر را خنثی کند یا نه.

تقاضای نقدی در برابر اهرم: چه چیزی از رشد قیمت پشتیبانی می‌کند؟

تحلیلگران بیت‌فینکس در یادداشت بازار اواخر اوت تأکید کردند که حرکت صعودی اخیر بیش از آنکه ناشی از جهش کلاسیک مبتنی بر اهرم باشد، با خرید نقدی و تخصیص سرمایه از سوی نهادها پیش رفته است. سود باز در مشتقات بیت کوین به حدود ۵۵.۶ میلیارد دلار رسیده است، یعنی تقریبا ۲۰ درصد بالاتر از سطح اوایل اوت، اما این افزایش تدریجی بوده نه انفجاری، و سطوح مبنا نیز در مقایسه با معیارهای تاریخی نسبتا پایین مانده است. این شرایط نشان می‌دهد بازار هنوز آن انباشت سریع و کف‌آلود اهرم را که معمولا پیش از فروش‌های شدید رخ می‌دهد، نشان نمی‌دهد.

از نگاه بیت‌فینکس، حفظ حمایت تکنیکال کوتاه‌مدت نزدیک ۷۷ هزار و ۱۰۰ دلار در حالی که تقاضای نقدی پابرجاست، می‌تواند رفتار قیمت را نسبتا متعادل نگه دارد و احتمال افت بی‌نظم را کاهش دهد. این تعادل اهمیت زیادی دارد، زیرا محرک‌های کلان، به‌ویژه سیاست نرخ بهره آمریکا، به سمت فضایی کمتر انبساطی حرکت می‌کنند؛ فضایی که خریداران صعودی انتظارش را نداشتند.

ورود سرمایه به صندوق‌های بورسی: موتور ثبات قیمت

صندوق‌های قابل معامله بورسی نقدی بیت کوین در آمریکا به یکی از مهم‌ترین شاخص‌های سنجش اشتهای سرمایه‌گذاران نهادی تبدیل شده‌اند. طبق داده‌های بازار که بیت‌فینکس به آن استناد کرده، این صندوق‌ها بین ۱۷ تا ۲۷ اوت طی ۹ جلسه مثبت پیاپی، حدود ۳.۰۴ میلیارد دلار ورود خالص سرمایه ثبت کردند. همین روند به رشد بیت کوین از زیر ۶۵ هزار دلار در میانه اوت تا بالای ۸۰ هزار دلار کمک کرد، زیان‌های قبلی را جبران کرد و موجی از بستن موقعیت‌های فروش را به‌دنبال داشت.

با این حال، نخستین خروج خالص سرمایه پس از ۱۰ جلسه در جمعه بعد از سخنرانی جکسون هول رخ داد؛ زمانی که سرمایه‌گذاران با افت بیت کوین از محدوده ۸۱ هزار دلار، حدود ۲۰۱.۹ میلیون دلار بازخرید انجام دادند. با وجود این خروج یک‌روزه، صندوق‌ها همچنان ورود خالص هفتگی حدود ۹۲۴.۵ میلیون دلار را ثبت کردند و مجموع ورود سرمایه در دو هفته به حدود ۲.۸ میلیارد دلار رسید.

صندوق آی‌بیت بلک‌راک در جریان رشد ۹ جلسه‌ای سهم مهمی داشت و پیش از آنکه در جمعه فقط ۳۳.۴ میلیون دلار خروج سرمایه را تجربه کند، حدود ۲.۳ میلیارد دلار جذب کرد. صندوق‌های دیگر مانند آرک‌بی و بیت‌بی در همان روز بازخریدهای بزرگ‌تری داشتند و حدود ۱۶۴.۶ میلیون دلار از خروجی‌ها را تشکیل دادند. این پویایی‌ها نشان می‌دهد با وجود مثبت ماندن روند کلی، چرخش سرمایه در سطح صندوق‌ها در جریان است.

جریان‌های نگه‌داری دارایی و رفتار نهنگ‌ها

مانده‌های نگه‌داری نهادی زاویه دید دیگری برای بررسی جذب عرضه فراهم می‌کند. از پایان ژوئن، آدرس‌هایی که بین ۱۰۰۰ تا ۱۰ هزار بیت کوین در اختیار دارند، موجودی خود را حدود ۵۰ هزار و ۵۰۰ بیت کوین کاهش داده‌اند. در همین حال، دارایی‌های نگه‌داری‌شده مرتبط با صرافی‌ها و پلتفرم‌های نهادی صندوق‌های قابل معامله بورسی حدود ۵۹ هزار و ۱۰۰ بیت کوین افزایش یافته است. تنها در جریان رشد اخیر اوت، مانده‌های نگه‌داری حدود ۳۱ هزار و ۵۰۰ بیت کوین بیشتر شد؛ تغییری که هم‌سو با ورود سرمایه به صندوق‌های بورسی بود.

بیت‌فینکس نتیجه گرفت که اگرچه دارندگان بزرگ، یعنی نهنگ‌ها، در جریان رشد قیمت اقدام به برداشت سود کردند، تقاضای نهادی از مسیر ابزارهای قانون‌گذاری‌شده توانست این عرضه را جذب کند. دارایی‌هایی که با هدف نهادی در حضانت قرار دارند، معمولا کمتر احتمال دارد در واکنش به نویزهای کلان کوتاه‌مدت به‌سرعت نقد شوند؛ موضوعی که نسبت به حالتی که رشد قیمت صرفا با اهرم معامله‌گران خرد پیش برود، از تاب‌آوری بیشتر قیمت پشتیبانی می‌کند.

آزمون مقاومت: چرا محدوده ۸۰ تا ۸۳ هزار دلار مهم است؟

جف کو، تحلیلگر ارشد کوین‌اکس، محدوده ۸۰ هزار تا ۸۳ هزار دلار را یک ناحیه عرضه تعیین‌کننده توصیف کرد. او استدلال کرد بخش زیادی از فشار مکانیکی که بیت کوین را در اوت بالاتر برد، فشاری که تا حدی با بازخریدهای خزانه‌داری، کاهش بازدهی‌ها و تضعیف دلار تغذیه شد، اکنون عمدتا اثر خود را گذاشته است. این فشار باعث لیکویید شدن موقعیت‌های فروش متراکم شد و یک محرک صعودی بزرگ اما تا حدی موقتی ایجاد کرد.

کو تأکید کرد آزمون واقعی اکنون این است که آیا خریداران نقدی می‌توانند عرضه موجود در محدوده ۸۰ تا ۸۳ هزار دلار را همچنان جذب کنند یا نه. اگر تخصیص‌دهندگان نهادی و خریداران صندوق‌های بورسی تقاضا را حفظ کنند، روند صعودی می‌تواند تثبیت و گسترده‌تر شود؛ در غیر این صورت، با کم‌رنگ شدن محرک‌های قبلی ناشی از فشار فروشندگان، قیمت ممکن است متوقف شود یا اصلاح کند.

بازخریدهای خزانه‌داری: یک محرک یک‌باره؟

اعلام خزانه‌داری آمریکا در میانه اوت برای افزایش سقف بازخریدهای حمایتی نقدینگی در اوراق ۱۰ تا ۲۰ ساله و ۲۰ تا ۳۰ ساله، از ۲ میلیارد دلار به دست‌کم ۴ میلیارد دلار برای هر عملیات، با اجرا از ۹ سپتامبر تا ۴ نوامبر، بازدهی‌های بلندمدت را فشرده کرد و به رشد بیت کوین کمک رساند. تحلیلی در ۲۰ اوت نشان داد بیت کوین طی ۱۲ ساعت پس از این اعلامیه، ۸.۲ درصد از کف روزانه ۶۴ هزار و ۱۰۰ دلار به ۶۹ هزار و ۵۰۰ دلار صعود کرد و حدود ۱.۴۴ میلیارد دلار لیکویید شدن موقعیت‌های فروش را رقم زد.

این محرک مکانیکی می‌تواند تا زمانی که بازخریدها ادامه دارد دوباره ظاهر شود، اما تحلیلگران هشدار می‌دهند بدون تداوم تخصیص سرمایه از سوی خریداران صندوق‌های بورسی و سایر نهادها، ممکن است به کشف قیمت پایدار منجر نشود.

صندوق‌های بورسی اتر و سیگنال‌های میان‌بازاری

اتر و زیست‌بوم صندوق‌های قابل معامله بورسی نقدی آن، سیگنال‌های تکمیلی درباره اشتهای ریسک در بازار رمزارز ارائه می‌دهند. طبق داده‌های شرکت‌ها، محصولات نقدی اتر در آمریکا طی هفته گذشته حدود ۸۱۵.۷ میلیون دلار جذب کردند و زنجیره جلسات مثبت خود را به ۱۰ جلسه رساندند. ماه اوت نزدیک به ۱۲.۳ درصد از کل ورود سرمایه به صندوق‌های بورسی اتر از زمان عرضه را به خود اختصاص داد و بر مبنای تعدیل‌شده با اندازه بازار، تقاضا برای صندوق‌های بورسی اتر در تازه‌ترین هفته حدود چهار برابر قوی‌تر از تقاضا برای صندوق‌های بورسی بیت کوین به نظر می‌رسید.

اگر اتر از نظر قیمت و جریان سرمایه از بیت کوین پیشی بگیرد، در حالی که بازدهی خزانه‌داری و دلار همچنان بالا مانده‌اند، تحلیلگرانی مانند کو این وضعیت را نشانه‌ای از اشتهای ریسک گسترده‌تر و قوی‌تر در بازار رمزارز می‌دانند، نه صرفا یک فشار فروشندگان مختص بیت کوین. سرمایه‌گذارانی که جریان‌های نسبی صندوق‌های بورسی بیت کوین و اتر را دنبال می‌کنند، احتمالا از این داده‌ها برای سنجش ماهیت و عمق تقاضای نهادی استفاده خواهند کرد.

بادهای مخالف کلان: ریسک افزایش نرخ بهره فدرال و تورم

نزدیک‌ترین ریسک کلان برای رشد بیت کوین، تغییر احتمال اقدام سیاستی فدرال رزرو است. طبق جمع‌بندی بیت‌فینکس از سیگنال‌های بازار، اظهارنظرهای کوین وارش، عضو پیشین هیئت‌مدیره فدرال رزرو، در جکسون هول احتمال ضمنی بازار برای افزایش نرخ بهره در سپتامبر را به حدود ۵۷ درصد رساند. احتمال‌های ضمنی بازار شیکاگو از حدود ۳۹.۹ درصد در ۲۱ اوت به نزدیک ۵۷ درصد پس از سخنرانی رسید. بازدهی اوراق خزانه دوساله نیز به سمت ۴.۳۱ درصد حرکت کرد، در حالی که دلار آمریکا تا یک سقف کوتاه‌مدت تقویت شد.

شاخص‌های تورمی ماندگار، مانع اصلی در برابر موضع آسان‌تر فدرال رزرو هستند. تورم کلی شاخص هزینه‌های مصرف شخصی حدود ۳.۷ درصد و تورم هسته آن نزدیک ۳.۳ درصد بود. تقاضای داخلی خصوصی در سه‌ماهه دوم با نرخ سالانه‌شده ۴.۲ درصد رشد کرد؛ داده‌ای که اگر سیاست‌گذاران بخواهند ثابت نگه داشتن نرخ‌ها یا چرخش سیاستی را توجیه کنند، کار فدرال رزرو را دشوارتر می‌کند.

مسیر فدرال رزرو برای نقدینگی رمزارز چه معنایی دارد؟

جف می از بی‌تی‌اس‌ای هشدار داد که نرخ‌های بهره بالاتر می‌تواند نقدینگی در دسترس برای دارایی‌های پرریسکی مانند رمزارزها را کاهش دهد. او گفت برای آنکه بازار بیت کوین مسیر صعودی خود را حفظ کند، دو اتفاق باید رخ دهد: تقاضا برای صندوق‌های بورسی در همه صندوق‌های بزرگ قدرتمند بماند و فقط در چند صندوق متمرکز نشود، و داده‌های تورمی پیش رو به اندازه کافی سرد شود تا فدرال رزرو از تشدید بیشتر سیاست پولی دست نگه دارد.

محیط نرخ بهره بالا یا افزایشی، هزینه فرصت تخصیص‌های سفته‌بازانه را بالا می‌برد و می‌تواند جریان سرمایه به ابزارهای ریسک‌پذیر را محدود کند. همین پویایی، ورود سرمایه به صندوق‌های بورسی و تقاضای نگه‌داری نهادی را به‌عنوان منبع سرمایه پایدار برای بیت کوین بیش از پیش حیاتی می‌کند.

داده‌های کلیدی آمریکا و ریسک‌های تقویمی پیش رو

سرمایه‌گذاران اکنون پیش از نشست ۱۵ تا ۱۶ سپتامبر فدرال رزرو با فهرست فشرده‌ای از انتشار داده‌های اقتصادی آمریکا روبه‌رو هستند. فوری‌ترین و حساس‌ترین گزارش برای بازار، آمار اشتغال اوت است؛ آخرین گزارش بازار کار پیش از تصمیم کمیته بازار آزاد فدرال. آمار اشتغال ژوئیه کاهش کلی ۲۳ هزار شغل را در برابر اجماع مثبت ۸۰ هزار شغل نشان داد، در حالی که ارقام ماه‌های مه و ژوئن نیز در مجموع ۱۰۳ هزار شغل به سمت پایین بازنگری شد؛ نرخ بیکاری در آن زمان ۴.۱ درصد بود.

داده‌های مهم دیگر شامل شاخص تولید مؤسسه مدیریت عرضه، فرصت‌های شغلی و گردش نیروی کار، آمار اشتغال ای‌دی‌پی، کتاب بژ فدرال رزرو و شاخص خدمات مؤسسه مدیریت عرضه است. گزارش تورم اوت که قرار است ۱۱ سپتامبر منتشر شود، اهمیت ویژه‌ای دارد، زیرا تنها چند روز پیش از نشست فدرال رزرو منتشر می‌شود و می‌تواند محاسبات کوتاه‌مدت سیاست‌گذاران را تغییر دهد.

کو همچنین به قانون شفافیت اشاره کرد؛ یک رویداد قانون‌گذاری ویژه رمزارزها که رأی‌گیری رویه‌ای آن در سنای آمریکا برای ۱۵ سپتامبر برنامه‌ریزی شده بود. این رأی‌گیری یک محرک متمرکز و مختص دارایی‌های دیجیتال است که در صورت پیشرفت یا توقف، می‌تواند به‌طور معناداری بر احساسات سرمایه‌گذاران نسبت به بازار رمزارز اثر بگذارد.

سطوح قیمتی مهم: حمایت، مقاومت و اهداف

تحلیلگران چند آستانه تکنیکال و بنیادی قیمت را زیر نظر دارند:

• حمایت: بیت‌فینکس سطح ۷۷ هزار و ۱۰۰ دلار را به‌عنوان حمایت کوتاه‌مدت مهم برجسته کرده است. تداوم خرید بالای این خط، نشانه تعادل میان تقاضا و عرضه خواهد بود.
• مقاومت نزدیک: محدوده ۸۰ هزار تا ۸۳ هزار دلار به‌عنوان ناحیه عرضه معنادار دیده می‌شود؛ جایی که خریداران صندوق‌های بورسی و سرمایه‌گذاران نهادی باید وارد شوند تا نیروی محرکی را که پیش‌تر با بستن موقعیت‌های فروش ایجاد شده بود، جایگزین کنند.
• شکست مومنتوم: جف می از بی‌تی‌اس‌ای پیشنهاد کرد که بسته شدن قیمت و تثبیت آن بالای ۸۷ هزار دلار، سناریوی صعودی را به‌طور ملموسی تقویت می‌کند و هدف ۱۰۰ هزار دلار را برای یک موج سهمی تازه دوباره در کانون توجه قرار می‌دهد.

در نبود جریان گسترده سرمایه به صندوق‌های بورسی و داده‌های کلان حمایتی، بیت کوین می‌تواند در یک محدوده نوسان کند یا عقب‌نشینی داشته باشد. در مقابل، تقاضای قوی در میان صندوق‌های مختلف و داده‌های تورمی ملایم‌تر می‌تواند محیط لازم برای یک رشد پایدار را فراهم کند.

معامله‌گران و تخصیص‌دهندگان نهادی چه چیزهایی را باید رصد کنند؟

فعالانی که بر حرکت‌های بعدی بیت کوین تمرکز دارند، باید چند شاخص را با دقت دنبال کنند:

• جریان خالص سرمایه به صندوق‌های قابل معامله بورسی نقدی بیت کوین و اتر در آمریکا در میان چند ارائه‌دهنده، نه فقط جریان‌های تیترساز بلک‌راک.
• تغییرات مانده‌های نگه‌داری در پلتفرم‌های نهادی و صرافی‌ها، که نشان می‌دهد عرضه در کجا پارک یا از کجا خارج می‌شود.
• سود باز مشتقات و مبنا برای ارزیابی اینکه آیا اهرم به شکل ناپایدار در حال انباشت است یا نه.
• داده‌های کلان آمریکا، به‌ویژه آمار اشتغال و تورم شاخص هزینه‌های مصرف شخصی، که بر انتظارات از فدرال رزرو اثر می‌گذارد.
• نشانه‌های میان‌دارایی از بازدهی خزانه‌داری و دلار، که می‌تواند جذابیت دارایی‌های پرریسک را تغییر دهد.
• نقاط عطف قانون‌گذاری و مقرراتی مانند رأی‌گیری‌های مرتبط با قانون شفافیت که مستقیما به بازار رمزارز مربوط است.

جمع‌بندی: شتاب صندوق‌های بورسی باید مسیر را ادامه دهد

بازگشت بیت کوین در اوت ترکیبی از فشارهای مکانیکی، اقدامات نقدینگی خزانه‌داری و تقاضای سالم برای صندوق‌های قابل معامله بورسی نقدی بود. با این حال، از این پس تاب‌آوری این رشد به تداوم جریان سرمایه به صندوق‌های بورسی و تخصیص نهادی در میان چند ارائه‌دهنده صندوق بستگی دارد، آن هم در زمانی که مسیر فدرال رزرو نامطمئن‌تر می‌شود. اگر تقاضا برای صندوق‌های بورسی گسترده بماند و داده‌های تورمی آمریکا سردتر شود، بیت کوین می‌تواند رشد ناشی از فشار فروشندگان را به روند صعودی ماندگارتری به سمت اهداف بالاتر مانند ۸۷ هزار دلار و فراتر از آن تبدیل کند. در غیر این صورت، بازار با خطر ورود به مرحله تثبیت یا عقب‌نشینی عمیق‌تر روبه‌رو می‌شود، زیرا بادهای مخالف کلان شدت می‌گیرد.

بنابراین معامله‌گران و تخصیص‌دهندگان نهادی باید هنگام ارزیابی جهت بعدی بیت کوین، داده‌های جریان سرمایه، معیارهای نگه‌داری دارایی، موقعیت‌گیری در مشتقات و تقویم اقتصادی آمریکا را در اولویت قرار دهند.