USDC نخستین توکن پول الکترونیکی مهم اتحادیه اروپا شد

USDC به‌عنوان نخستین توکن پول الکترونیکی مهم اتحادیه اروپا تعیین شد

استیبل‌کوین USDC شرکت Circle به‌طور رسمی تحت مقررات بازارهای دارایی‌های رمزارزی اتحادیه اروپا، معروف به MiCA، به‌عنوان نخستین توکن پول الکترونیکی «مهم» این اتحادیه طبقه‌بندی شد. مرجع بانکی اروپا یا EBA در ۱۴ اکتبر، پس از اعمال معیارهای اهمیت MiCA بر مجموعه‌ای از ۴۵ توکن پول الکترونیکی اعلام‌شده، این تصمیم را اعلام کرد. این تصمیم یک سازوکار نظارتی دوگانه را فعال می‌کند: از ۱۲ نوامبر ۲۰۲۶، EBA نظارت مستقیم بر برخی تضمین‌های مالی مشخص مربوط به USDC را بر عهده می‌گیرد، در حالی که نهاد نظارت احتیاطی و حل‌وفصل فرانسه، یعنی ACPR، همچنان بر موضوعات حاکمیتی و سازمانی نظارت خواهد کرد.

این اقدام نقطه عطفی در مقررات‌گذاری استیبل‌کوین‌ها در اروپا به‌شمار می‌رود و نشان می‌دهد مدل‌های انتشار فرامرزی، از جمله صدور USDC توسط نهادهای Circle در اروپا و ایالات متحده، چگونه با چارچوب‌های نظارتی در حال تحول تلاقی پیدا می‌کنند. برای فعالان بازار رمزارز، ارائه‌دهندگان خدمات پرداخت، سرمایه‌گذاران نهادی و کاربران استیبل‌کوین، تصمیم EBA روشن می‌کند کدام مرجع مسئول اجرای الزامات مربوط به ذخایر، نقدشوندگی و بازخرید یکی از بزرگ‌ترین دارایی‌های دیجیتال با پشتوانه دلار در جهان خواهد بود.

چرا USDC آزمون «مهم بودن» را تحت MiCA پشت سر گذاشت

MiCA توکن پول الکترونیکی یا EMT را به‌عنوان دارایی دیجیتالی تعریف می‌کند که به یک ارز فیات وابسته است و مجموعه‌ای از معیارهای عینی و شاخص‌های راهنما را برای شناسایی توکن‌هایی تعیین می‌کند که شایسته دریافت وضعیت «مهم» هستند. تصمیم EBA در پی ارزیابی انجام‌شده بر اساس ماده ۵۶ مقررات MiCA اتخاذ شد: زمانی که یک توکن دست‌کم سه معیار از معیارهای ماده ۴۳ را احراز کند، از جمله عواملی مانند تعداد دارندگان، حجم تراکنش‌ها، ارزش توکن و سایر شاخص‌های استفاده، EBA باید بررسی کند که آیا آن توکن باید به‌عنوان مهم طبقه‌بندی شود یا خیر.

USDC از نظر ارزش بازار دومین استیبل‌کوین بزرگ جهان است و در حوزه‌هایی مانند معاملات رمزارزی، پرداخت‌ها و برنامه‌های مالی غیرمتمرکز یا DeFi کاربرد گسترده‌ای دارد. Circle این استیبل‌کوین را از طریق اشخاص حقوقی جداگانه در اروپا، یعنی Circle Internet Financial Europe SAS، و در ایالات متحده، یعنی Circle Internet Financial, LLC، منتشر می‌کند. هرچند بیانیه EBA مشخص نکرد کدام شاخص‌های منفرد باعث این طبقه‌بندی شده‌اند، گردش گسترده USDC، فعالیت بالای تراکنشی و ذخایر قابل توجه آن، این دارایی را به گزینه‌ای روشن برای لایه نظارتی اضافی پیش‌بینی‌شده در MiCA تبدیل کرد.

زمینه: مجوز قبلی Circle تحت MiCA در فرانسه

Circle از ژوئیه ۲۰۲۴ بر اساس مجوز مؤسسه پول الکترونیکی فرانسه در اتحادیه اروپا فعالیت می‌کند؛ زمانی که ACPR به این شرکت اجازه داد USDC و استیبل‌کوین EURC با پشتوانه یورو را تحت چارچوب MiCA صادر کند. این مجوز، فرانسه را به پایگاه مقرراتی Circle برای انتشار در اتحادیه اروپا تبدیل کرد. طبقه‌بندی ۱۴ اکتبر به معنای صدور مجوز دوباره برای USDC در اروپا نیست؛ بلکه مجموعه‌ای اضافی از مسئولیت‌های نظارتی را اعمال می‌کند که برای توکن‌های پول الکترونیکی مهم در نظر گرفته شده‌اند.

EBA از ۱۲ نوامبر بر چه مواردی نظارت خواهد کرد

بر اساس ماده ۱۱۷ MiCA و دفترچه قواعد نظارتی EBA، از ۱۲ نوامبر ۲۰۲۶ این نهاد مسئولیت مجموعه مشخصی از تضمین‌های مالی مرتبط با توکن‌های پول الکترونیکی مهم را بر عهده خواهد گرفت. این حوزه‌های نظارتی شامل موارد زیر است:

• الزامات سرمایه و منابع مالی خودی: اطمینان از اینکه ناشر، بافرهای سرمایه‌ای و منابع مالی کافی برای انجام مسئولیت‌های مقرراتی و جذب شوک‌ها را حفظ می‌کند.
• دارایی‌های ذخیره: نظارت بر دارایی‌هایی که برای پشتیبانی از USDC نگهداری می‌شوند و تضمین اینکه دارندگان توکن بتوانند دارایی‌های خود را مطابق انتظار بازخرید کنند.
• الزامات نقدشوندگی: اطمینان از ترکیب دارایی به‌اندازه کافی نقدشونده برای پاسخ‌گویی سریع به تقاضاهای بازخرید.
• برنامه‌های بازیابی: اعتبارسنجی رویه‌های مدیریت شرایط تنش و بحران ناشر و حفظ حمایت از مصرف‌کننده.
• ترتیبات بازخرید: تأیید اینکه دارندگان توکن ابزارهای روشن و قابل اجرا برای تبدیل USDC به ارز فیات در مواقع لازم در اختیار دارند.

این حوزه‌ها برای ثبات استیبل‌کوین، اعتماد بازار و سلامت مالی اهمیت حیاتی دارند. نظارت مستقیم EBA با هدف تضمین اجرای هماهنگ مدیریت ذخایر و سازوکارهای بازخرید برای توکن‌های پول الکترونیکی مهم در سراسر کشورهای عضو اتحادیه اروپا انجام می‌شود.

چه مواردی همچنان تحت نظارت ACPR باقی می‌ماند

ACPR اختیار نظارتی خود را بر سایر حوزه‌های مقرراتی مرتبط با عملیات اروپایی Circle حفظ خواهد کرد. به‌طور مشخص، نهاد ناظر فرانسه همچنان بر حاکمیت شرکتی، ارزیابی مالکیت‌های واجد شرایط، بررسی صلاحیت مدیران، ترتیبات برون‌سپاری و تعارض منافع احتمالی نظارت می‌کند. EBA و ACPR اعلام کرده‌اند که در جریان انتقال مسئولیت‌ها با یکدیگر همکاری خواهند کرد تا تداوم نظارت حفظ شود و خلئی در نظارت به وجود نیاید.

تقسیم وظایف به معنای واگذاری همه مسئولیت‌ها به EBA نیست؛ مراجع صلاحیت‌دار ملی همچنان وظایف نظارتی قابل توجهی را حفظ می‌کنند. در مورد USDC، حوزه مأموریت EBA به‌طور محدود بر تضمین‌های مالی متمرکز است که تاب‌آوری و قابلیت بازخرید توکن را تضمین می‌کند، در حالی که ACPR نظارت بر حاکمیت در سطح نهاد و رفتار سازمانی را بر عهده دارد.

همکاری مقرراتی در دو سوی اقیانوس اطلس

هم‌زمان با این طبقه‌بندی، EBA توافق همکاری با اداره خدمات مالی ایالت نیویورک، یعنی NYDFS، را تأیید کرد. این تفاهم‌نامه مسیرهایی برای تبادل اطلاعات و هماهنگی نظارتی درباره فعالیت‌های فرامرزی استیبل‌کوین‌ها ایجاد می‌کند؛ تحولی مهم با توجه به اینکه USDC از طریق نهادهای آمریکایی و اروپایی Circle منتشر می‌شود.

EBA تأکید کرد که این تفاهم‌نامه جایگزین مسئولیت‌های قانونی هیچ‌یک از دو مرجع نیست، بلکه برای تسهیل نظارت مؤثر در مواردی طراحی شده است که توکن‌ها در چند حوزه قضایی فعالیت دارند. تبادل اطلاعات فرامرزی به توانایی EBA برای پایش ترکیب ذخایر، ریسک‌های نقدشوندگی و تاب‌آوری عملیاتی استیبل‌کوین‌هایی که از طریق چندین نهاد منتشر می‌شوند، کمک خواهد کرد.

لابی‌گری Circle برای اصلاحات MiCA و قواعد ذخایر

طبقه‌بندی EBA در حالی انجام می‌شود که Circle به‌صورت عمومی خواستار بازنگری هدفمند در قواعد دارایی‌های ذخیره تحت MiCA شده است. اوایل اکتبر، Circle از سیاست‌گذاران اتحادیه اروپا خواست آستانه‌های حداقلی ثابت را که ناشران را ملزم می‌کند بخشی از ذخایر را به‌صورت سپرده نزد مؤسسات اعتباری نگهداری کنند، دوباره بررسی کنند. این شرکت استدلال کرد که چنین الزامات اجباری می‌تواند میزان مواجهه با ریسک‌های بخش بانکی را افزایش دهد و به فروپاشی بانک Silicon Valley Bank در سال ۲۰۲۳ اشاره کرد؛ زمانی که حدود ۳.۳ میلیارد دلار از ذخایر USDC برای مدتی کوتاه غیرقابل دسترس شد.

Circle پیشنهاد کرده است الزامات سپرده‌گذاری به‌جای درصدهای ثابت از ذخایر، ارتباط نزدیک‌تری با مشخصات نقدشوندگی ذخایر داشته باشد. این شرکت همچنین خواستار شناسایی روشن‌تر ناشران قانون‌گذاری‌شده خارج از اتحادیه اروپا و بهبود قواعد مربوط به انتشار فرامرزی شده است. Circle در ارزیابی‌های عمومی خود اعلام کرد که تا اوایل اکتبر، تنها بخش کوچکی از بزرگ‌ترین استیبل‌کوین‌های جهان به‌طور کامل با MiCA منطبق بوده‌اند و USDC، EURC و USDG را در میان توکن‌های منطبق معرفی کرد.

با وجود اینکه استدلال‌های سیاستی Circle به دنبال تغییر بخش‌هایی از MiCA است، طبقه‌بندی ماه اکتبر EBA چارچوب قانونی فعلی را اعمال می‌کند و الزامات موجود MiCA را تغییر نمی‌دهد. این طبقه‌بندی صرفا ترتیبات نظارتی پیش‌بینی‌شده در مقررات برای توکن‌های پول الکترونیکی مهم را اجرا می‌کند.

زمینه بین‌المللی و ملاحظات ریسک سیستمی

سیاست‌گذاران و نهادهای استانداردگذار جهانی به‌طور فزاینده‌ای بر ریسک‌های استیبل‌کوین‌ها و خلأهای مقرراتی فرامرزی تمرکز کرده‌اند. هیئت ثبات مالی یا FSB اخیرا تحلیلی درباره آسیب‌پذیری‌های مرتبط با ترتیبات فرامرزی استیبل‌کوین منتشر کرد و بر اهمیت همکاری نظارتی و اشتراک‌گذاری داده‌ها تأکید داشت. طراحی MiCA این چالش‌های فرامرزی را پیش‌بینی کرده است؛ به‌گونه‌ای که EBA را ملزم می‌کند برای توکن‌های مهم، کالج‌های نظارتی تشکیل دهد و ریاست مجمعی را بر عهده بگیرد که در آن مراجع مرتبط بتوانند اطلاعات را مبادله و پاسخ‌ها را هماهنگ کنند.

نقش EBA شامل ارزیابی‌های دوره‌ای درباره این موضوع است که آیا توکن‌ها همچنان معیارهای اهمیت را احراز می‌کنند یا خیر. مقررات تفویضی کمیسیون اتحادیه اروپا 2024/1506 شاخص‌هایی را ارائه می‌کند که در کنار معیارهای قانونی MiCA از این ارزیابی‌ها پشتیبانی می‌کنند. برای فعالان بازار، این یعنی نظارت بر توکن‌های مهم یک فرایند مستمر است، نه تصمیمی یک‌باره.

پیامدها برای فعالان بازار و کاربران استیبل‌کوین

نظارت EBA بر ذخایر، نقدشوندگی و فرایندهای بازخرید USDC با هدف تقویت حمایت از سرمایه‌گذار و کاهش ریسک‌های ثبات مالی انجام می‌شود. برای صرافی‌ها، متولیان دارایی و پلتفرم‌های DeFi که به نقدشوندگی USDC متکی هستند، پاسخ‌گویی نظارتی روشن‌تر باید پیش‌بینی‌پذیری عملیاتی را افزایش دهد. برای سرمایه‌گذاران حرفه‌ای و کسب‌وکارهای پرداخت، ورود EBA می‌تواند ابهام درباره نحوه اجرای تعهدات ذخیره و بازخرید در مرزهای اتحادیه اروپا را کاهش دهد.

در عین حال، ناشران و مؤسسات تحت نظارت باید خود را برای گزارش‌دهی، انطباق و تعامل نظارتی گسترده‌تر آماده کنند. مدل نظارت تقسیم‌شده نیازمند هماهنگی میان EBA و مراجع ملی است و ناشرانی که در چند حوزه قضایی فعالیت دارند باید رویه‌های حاکمیتی، حسابرسی و عملیاتی خود را با هر دو مجموعه الزامات تطبیق دهند.

گام بعدی چیست

از ۱۲ نوامبر ۲۰۲۶، EBA به‌طور رسمی وظایف نظارتی تعیین‌شده خود را در مورد USDC بر عهده خواهد گرفت. این نهاد مقررات مربوط به ترکیب ذخایر، نقدشوندگی، سرمایه و منابع مالی خودی و برنامه‌ریزی بازیابی و بازخرید را اجرا خواهد کرد. ACPR همچنان مرجع ملی مسئول امور حاکمیتی در سطح نهاد باقی می‌ماند. کالج‌های نظارتی و تفاهم‌نامه‌های ایجادشده نیز باید همکاری فرامرزی مستمر با همتایان آمریکایی، از جمله NYDFS، را تسهیل کنند.

برای سیاست‌گذاران، این رویداد نشان‌دهنده توازنی است که MiCA می‌کوشد میان حمایت از مصرف‌کنندگان و امکان‌پذیر کردن نوآوری در پرداخت‌های دیجیتال برقرار کند. برای فعالان بازار، اقدام EBA نشان می‌دهد استیبل‌کوین‌های بزرگ و پرکاربرد با نظارت شدیدتری روبه‌رو خواهند شد؛ نظارتی که برای حفاظت از قابلیت بازخرید و ثبات مالی طراحی شده است.

جمع‌بندی

تعیین USDC به‌عنوان نخستین توکن پول الکترونیکی مهم اتحادیه اروپا تحت MiCA از سوی EBA، گامی شاخص در شکل‌دهی به نظارت بر استیبل‌کوین‌هاست. این تصمیم، توکن را تحت یک مدل نظارتی دولایه قرار می‌دهد که کنترل تضمین‌های مالی در سطح اروپا را با نظارت ملی بر حاکمیت و رفتار سازمانی ترکیب می‌کند. با عمیق‌تر شدن همکاری فرامرزی میان نهادهای ناظر و تلاش ناشران برای اصلاح قواعد ذخایر، فعالان بازار باید نسبت به انتظارات انطباقی در حال تحول برای انتشار و عملیات استیبل‌کوین‌ها هوشیار بمانند.

رویکرد اتحادیه اروپا، یعنی نظارت هدفمند بر توکن‌هایی که به سطح تعریف‌شده‌ای از اهمیت سیستمی می‌رسند، احتمالا بر تفکر مقرراتی جهانی درباره مدیریت ریسک استیبل‌کوین، شفافیت ذخایر و هماهنگی نظارتی فرامرزی اثرگذار خواهد بود.