10 دقیقه
در معرض بودن MicroStrategy و شوک بازار
MicroStrategy — شرکت فهرستشده در نزدک که مدتها با استراتژی تهاجمی جمعآوری بیتکوین توسط مدیرعاملش، مایکل سیلور، شناخته میشود — همزمان با افت بیتکوین به کمینههای چندماهه زیر 100,000 دلار با بازبینی و نگاه انتقادی جدیدی مواجه شده است. این شرکت همچنان بزرگترین دارندهٔ بیتکوین در میان شرکتهای فعال در بورس است، اما کاهشهای شدید در قیمت ارز دیجیتال به اصلاح قابلتوجهی در قیمت سهام MSTR انجامیده است.
نکات عملکردی اخیر نشان میدهد که سهام MSTR بیش از 40٪ طی ماه گذشته سقوط کرده و از ابتدای سال بیش از 55٪ افت داشته است. این فشار فروش تا حد زیادی آینهٔ حرکت نزولی بیتکوین بوده است: بیتکوین از سقف تاریخی گزارششدهای نزدیک به 126,000 دلار به حدود 82,175 دلار در کف روزانه افت کرده است، سطح روانشناختی 100,000 دلار را پاک کرده و فشار را بر پروکسیهای لورِجشده و سهام مرتبط با کریپتو تشدید نموده است. این تحولات نقدینگی، نوسان و ریسک بازار را برای سرمایهگذاران خرد و نهادی افزایش داده و نشان میدهد که رابطهٔ مستقیم بین دارایی خزانهٔ بیتکوینی و ارزش بازار شرکت تا چه اندازه تعیینکننده است.
داراییهای بیتکوین MicroStrategy: اندازه و ریسک
خزانهٔ بیتکوین MicroStrategy هنوز بسیار بزرگ است — 649,870 بیتکوین که بر اساس ارقام منبعِ مورد اشاره، ارزشی در حدود 48.3 میلیارد دلار دارد. این ذخیره بهمراتب از نزدیکترین دارندهٔ عمومی بزرگتر است و روایت بازار شرکت را شکل میدهد: MicroStrategy اغلب بهعنوان یک پروکسی برای دریافت اکسپوژر به بیتکوین توسط سرمایهگذاران خرد و نهادی تلقی میشود. همین موقعیت باعث شده که شرکت بر حساسیت بازار نسبت به تغییرات قیمت بیتکوین تأثیرگذار باشد و در عین حال خودش نسبت به نوسانهای قیمتی آسیبپذیر باقی بماند.
چطور «پریمیوم سیلور» عمل میکرد
اصطلاحی که به «پریمیوم سیلور» معروف است توضیح میدهد که چگونه سهام MSTR بهطور تاریخی بالاتر از ارزش خالص داراییهایش معامله میشد. سرمایهگذاران تنها بهخاطر کسبوکار نرمافزاری شرکت اقدام به خرید آن نمیکردند، بلکه عمدتاً بهدنبال اکسپوژر درونساختی به بیتکوین بودند — که عملاً به آنها اکسپوژرِ لِوریجشده نسبت به نوسانات قیمت بیتکوین میداد. این پریمیوم به MicroStrategy امکان میداد تا از طریق انتشار سهام جدید و بدهی قابل تبدیل، خریدهای بیشتری انجام دهد و آنرا به یک حلقهٔ بازخورد تبدیل کند: انتشار سهام، خرید بیتکوین، تغییر ارزیابی بازار و تکرار. این چرخه نرخ رشد ترازنامه و سطح بدهی شرکت را تغییر میداد و ریسکهای سازمانی و حکمرانی شرکتی را هم تشدید کرد، زیرا هر بار انتشار سهام، نگرانیهایی درباره رقیقشدن مالکیت و تأثیر بر معیارهای هر سهم ایجاد مینمود.
چرا سهام MSTR اکنون سریعتر افت میکند
عوامل همگرا و متعددی توضیحدهندهٔ تسریع اخیر در نزول MSTR هستند. نخست، اصلاح خودِ بیتکوین موجب شد که نیروی کمکی که از بالا بردن نسبتهای ارزشی MSTR پشتیبانی میکرد از بین برود. دوم، سیگنالهای کلاناقتصادی — از جمله دادههای بازار کار ضعیفتر و کاهشِ احتمال کاهش نرخ توسط فدرال رزرو در کوتاهمدت — موجب خروج بخشی از نقدینگی از داراییهای پرریسک از جمله کریپتو و سهام مرتبط شد. سوم، نگرانی سرمایهگذاران درباره رقیقشدن افزایش یافته است: MicroStrategy برای تأمین خریدهای بیتکوین، سهام اضافی منتشر کرده که این کار میتواند در دوران نزولی، به سطح سود هر سهم و احساسات بازار آسیب بزند.
بعلاوه، فشار اهرمها و موقعیتهای مارجینی در بازارهای مشتقه بیتکوین میتواند موجب تشدید حرکتهای نزولی شود؛ بهویژه وقتی قیمتها بهسرعت کاهش مییابند و معاملهگران لِنگرهای اهرمی مجبور به تسویه موقعیتها میشوند. این فرایندها میتوانند بهصورت برونرانی (cascade) باعث فروش بیشتر داراییهای مرتبط شده و سهامهایی مانند MSTR را بهعنوان نمایندهٔ بازار بیتکوین تحت فشار قرار دهند.
شاید برای شما هم جالب باشد: قیمت بیتکوین در اثر بلند شدن پوزیشنهای لانگ تا 85 هزار دلار سقوط کرد؛ خروج جریانهای ETF، آیا بدترین سناریو در راه است؟
ریسک شاخصها: بازنگری MSCI و احتمال حذف از شاخص
لایهٔ جدیدی از ریسک از سمت فراهمکنندگان شاخصها (index providers) پدید آمده است. MSCI تأیید کرده که در حال بررسی است که آیا باید شرکتهایی را که مدل کسبوکار اصلیشان تجمع داراییهای رمزنگاریشده است، خصوصاً زمانی که چنین داراییهایی حداقل 50٪ از داراییهای شرکت را تشکیل میدهد، از شاخصها مستثنی کند یا خیر. این مشاوره همچنان باز است و تصمیمگیری نهایی تا تاریخ موردانتظارِ 15 ژانویه اعلام خواهد شد. چنین بازنگریای میتواند پیامدهای گستردهای در توزیع اکسپوژر بیتکوین به پرتفویهای منفعل و نهادی داشته باشد.
تحلیلگران JPMorgan هشدار دادهاند که حذف از MSCI یا دیگر معیارهای مشابه میتواند کانال توزیعی مهمی را معکوس کند که اجازه میداد اکسپوژر به بیتکوین از طریق گنجانده شدن در شاخصها وارد پرتفویهای منفعل خردهفروشی و نهادی شود. در حال حاضر MicroStrategy در شاخصهای بزرگ حضور دارد — Nasdaq-100، NASDAQ Composite، Russell 2000 و 3000، همچنین MSCI USA و MSCI World — که این دسترسی به دامنهٔ وسیعتری از سرمایهگذاران را تسهیل کرده بود.
پیامدهای احتمالی حذف از شاخص
تحلیلگران JPMorgan چندین پیامد را پررنگ کردهاند: کاهش دیدهشدن نزد صندوقهای منفعل، افت نقدینگی و حجم معاملات و احتمال خروج سرمایهٔ معنادار از استراتژیهای دنبالکننده شاخص. یادداشت JPMorgan تخمین میزند خروج سرمایهٔ منفعل مرتبط با حذف از MSCI ممکن است حدود 2.8 میلیارد دلار باشد؛ اگر سایر فراهمکنندگان شاخص نیز از این روند پیروی کنند، خروجهای تجمعی ممکن است تا حدود 11.6 میلیارد دلار افزایش یابد. این میزان فشار فروش میتواند حرکات نزولی در MSTR را فراتر از تأثیر مستقیم تغییرات قیمت بیتکوین تشدید کند، چرا که فروش اجباری و کاهش شرکت در صندوقهای شاخص میتواند نقدینگی بازار را در سطوح قیمتی کمتر کاهش دهد.
از منظر فنی، حذف از یک یا چند شاخص بزرگ معمولاً شامل rebalance و فروشهای الگوریتمی از سوی صندوقهای پیرویکننده شاخص است؛ این فروشها ممکن است بهخصوص در دورههایی که بازار نقدینگی کمتری دارد، تأثیر نامتناسبی بر قیمت سهام شرکتهایی مانند MicroStrategy بگذارد. علاوه بر این، کاهش میزان سهام شناور آزاد و افزایش سهم سهامداران بزرگ میتواند باعث افزایش اسپرد قیمتی و هزینههای معامله (transaction costs) شود که خود به کاهش جذابیت سرمایهگذاری نهادی میانجامد.
موضع مدیریت و ادعاهای تابآوری
مایکل سیلور بهصورت عمومی آسیبهای کوتاهمدت ناشی از افت بیتکوین را کماهمیت جلوه داده است. در مصاحبهای اخیر او گفته شرکت «برای تحمل کاهش 80٪ تا 90٪ طراحی شده و همچنان به کار خود ادامه میدهد»، و به نحوی MicroStrategy را بهعنوان نهادی مقاوم در برابر افتهای بزرگ بیتکوینی معرفی کرده است. سرمایهگذاران باید این اعتمادِ اعلامی را در برابر ریسکهای عملی بسنجند: هزینههای تأمین مالی، رقیقشدن سهام، دسترسی به بازارهای سرمایه و تغییر در رفتار شاخصها و فراهمکنندگان شاخص.
چه چیزهایی باید برای سرمایهگذاران نهادی مورد توجه قرار گیرد
تخصیصدهندگان نهادی و دارندگان بلندمدت کریپتو باید تفاوتهای نگهداری مستقیم بیتکوین و نگهداری سهام MicroStrategy را بهدقت ارزیابی کنند. سهام MSTR شامل ملاحظات حاکمیت شرکتی، احتمال رقیقشدن سهام و ریسک نقدشوندگی مرتبط با شاخصهاست. برای کسانی که به دنبال اکسپوژر خالص به BTC هستند، نگهداری مستقیم در امانتداری (custody) یا ETFهای اسپات بیتکوین (در بازارهایی که در دسترساند) ممکن است پروفایل ریسک شفافتر و سادهتری ارائه دهد. برای سرمایهگذارانی که ارزشِ پتانسیل لوریج و اختیارات شرکتی را میبینند، MSTR همچنان یک وسیلهٔ متفاوت — اما پرریسکتر — به شمار میآید.
علاوه بر این، ملاحظات عملیاتی مانند سیاستهای قرضدهی سهام (securities lending)، استراتژیهای پوشش (hedging)، و چگونگی گزارشدهی حسابداری نسبت به داراییهای دیجیتال نیز باید بهعنوان بخشی از فرایند ارزیابی مورد توجه قرار گیرند. سرمایهگذاران نهادی معمولاً بر پروفایل بدهی، ساختار مالیاتی و شفافیت گزارشدهی شرکتها توجه دارند؛ در مورد MicroStrategy، تمام این عوامل تحتتأثیر نگهداری گستردهٔ بیتکوین قرار میگیرند.
چه اتفاقی ممکن است بیفتد
چندین سناریوی محتمل در کوتاه تا میانمدت وجود دارند که میتوانند مسیر آتی MicroStrategy را شکل دهند:
- اگر بیتکوین تثبیت شود و روند صعودی خود را از سر بگیرد، MSTR میتواند بخشی از پریمیوم از دسترفته را بازپس گیرد و با بازگشت اعتماد سرمایهگذاران، ارزش بازار خود را بازیابی کند. در این حالت، افزایش قیمت بیتکوین میتواند فشار بر نگرانیهای رقیقشدن را کاهش دهد چرا که ارزش داراییهای خزانه افزایش مییابد و نسبتهای بنیادی شرکت بهبود پیدا میکند.
- اگر MSCI یا دیگر فراهمکنندگان شاخص تصمیم به حذف شرکتهای دارای خزانهٔ دیجیتال بگیرند، MSTR ممکن است با خروج سرمایهٔ اجباری از صندوقهای منفعل، کاهش مشارکت نهادی و محدودیتهای نقدینگی بلندمدت مواجه شود؛ این سناریو میتواند به افت پایدار در ارزش سهام منتهی شود و استراتژی کنونی شرکت را زیر سؤال ببرد.
- اگر نقدینگی کلان همچنان محدود بماند و عملکرد BTC ضعیف بماند، انتشار مداوم سهام برای خرید بیتکوین میتواند نگرانیهای رقیقشدن را تشدید کرده و فشار بر قیمت سهام MSTR را ادامه دهد. در این حالت، هزینههای تأمین مالی و نرخ بهرهٔ بالاتر ممکن است هزینهٔ نگهداری و خرید داراییهای دیجیتال را افزایش دهند و توازن اقتصادی مدل فعلی را بههم بزنند.
سرمایهگذاران فعال، صندوقهای شاخص و معاملهگران فردی باید حرکت قیمت BTC، اطلاعیههای تأمین مالی از MicroStrategy (از جمله انتشار سهام و برنامههای بدهی) و بهروزرسانیها از فراهمکنندگان شاخص بزرگ را زیر نظر داشته باشند. این عناصر تا حد زیادی تعیینکننده خواهند بود که آیا استراتژی MicroStrategy بهعنوان یک شیوهٔ بلندمدت باقی میماند یا با موانع ساختاری مواجه شده که نیاز به تغییر جهت استراتژیک دارند.
در مجموع، هویت MicroStrategy بهعنوان بزرگترین دارندهٔ عمومی بیتکوین آن را بهطور منحصربهفردی در معرض نوسانهای قیمت بیتکوین قرار میدهد و پویاییهای اخیر بازار شرکت را در نقطهٔ باریکی قرار دادهاند که وضعیت شاخصها، استراتژی تأمین مالی و سلامت کلی بازار کریپتو تعیینکنندهٔ نتایج کوتاهمدت خواهد بود. برای سرمایهگذاران، تمرکز بر مدیریت ریسک، شفافیت گزارشدهی و برنامههای پشتیبانی مالی شرکت حیاتی است تا تصمیمات آگاهانهتری اتخاذ کنند.
منبع: crypto
نظرات
سام_پ
اگر حذف از شاخصها بیاد فروش اجباری میتونه قیمتو له کنه، اما اگه BTC دوباره اوج بگیره ممکنه MSTR برگرده؛ دو راهه سخته.
امین
مایکل همیشه نمایش میده، ادعاهاش اغراقیه ولی واقعیت بازار جدیه؛ امیدوارم پلن B داشته باشن، وگرنه دردسر زیاده
سفرلاین
تو شرکت قبلیم دیدم این داستانو؛ وقتی یه شرکت همه چیزو روی یه دارایی میذاره، کنترل ریسک از دست میره و بازار زود جواب میده
لابکور
تحلیل نسبتا متعادله؛ نکته مهم شفافیت گزارشدهی و هزینه تامین مالیه. اگر بیتکوین برنگرده، استراتژی مشکلساز میشه.
توربو
MSCI واقعا ممکنه حذف کنه؟ 🤔 اگه این اتفاق بیفته موج فروش خودکار وحشتناکه، نقدینگی هم که کم باشه فاجعه میشه
کوینرو
منطق داره، ولی ریسک اهرمی رو خیلیها دست کم گرفتن. یه اصلاح دیگه میتونه نابودش کنه، مخصوصا با فشار فروش شاخصها.
دیتاپ
وااای، 649,870 بیتکوین؟ یعنی عملا همه تخممرغا تو یه سبد، خیلی خطرناکه… مایکل سیلور چی فکر کرده واقعاً؟
ارسال نظر