6 دقیقه
ذخایر تِتِر در ابعادی هم‌سنگ با کشورهای کوچک
گزارش تأییدیه اخیر تِتِر بار دیگر بحثی را در دنیای کریپتو داغ کرده است: آیا بزرگ‌ترین صادرکننده استیبلکوین در خفا با سنگینی ترازنامه‌ای نزدیک به یک دولت عمل می‌کند؟ طبق تأییدیه مربوط به سهماهه دوم 2025 که توسط BDO منتشر شد، تِتِر مجموع دارایی‌های خود را برابر با $162.57 میلیارد و کل بدهی‌ها را $157.11 میلیارد اعلام کرد که نشاندهنده مازاد تقریبی $5.46 میلیارد است. این حاشیه — که از آنچه اغلب استیبلکوینها نگه می‌دارند بزرگ‌تر است — درجه‌ای نامتعارف از تابآوری سرمایهای در بخشی که مبتنی بر ادعاهای «یک‌به‌یک» است، فراهم می‌آورد.
چقدر «بزرگ» به‌حساب می‌آید؟
ورای اعداد درج‌شده در تأییدیه، داده‌های مستقل تصویر کامل‌تری از مقیاس تِتِر ارائه می‌دهند. برآوردهای Messari نشان میدهد که تِتِر حدود $127 میلیارد در اوراق خزانهداری آمریکا نگه می‌دارد که شرکت را در میان 20 دارنده بزرگ جهانی بدهی دولتی آمریکا قرار میدهد و حتی جلوتر از برخی سرمایه‌گذاران حاکمیتی می‌گذارد. تقسیم‌بندی دیگر ذخایر تِتِر تخصیص‌های چشمگیری به ابزارهای نقدینگی کوتاهمدت را نشان میدهد و افزون بر آن در معرض دارایی‌های جایگزینی مانند Bitcoin و طلا نیز قرار دارد — دارایی‌هایی که برای فعالان مالی خصوصی غیرمعمول است.
چرا مقایسه با بانک مرکزی مطرح می‌شود؟
تشابه‌های روشنی بین ساختار ذخایر تِتِر و ترازنامه یک بانک مرکزی وجود دارد، هرچند از نظر مقیاس تفاوت چشمگیری هست. ترازنامه فدرال رزرو نزدیک به $6.64 تریلیون است و اوراق خزانه و اوراق مبتنی بر وام رهنی آن در حدود $4.77 تریلیون برآورد می‌شوند. تِتِر در مقیاس صدها میلیارد اندازه‌گیری می‌شود، اما هر دو نهاد از اوراق خزانهداری آمریکا بهعنوان ستون فقرات استفاده می‌کنند و ابزارهای نقدینگی کوتاه‌مدتی — مانند رِپوهای معکوس و مواجهات بازار پول — برای تثبیت تأمین مالی نگه می‌دارند.
اختلاف‌های ساختاری کلیدی
- تنوع‌بخشی: برخلاف بیشتر بانک‌های مرکزی، تِتِر دارایی‌های دیجیتال و سخت نگهداری می‌کند — طبق تفکیک در تأییدیه حدود $8.9 میلیارد بیت‌کوین و $8.7 میلیارد طلا. بانک‌های مرکزی به ندرت کریپتو در ترازنامه دارند.
- حاشیه حقوق صاحبان سرمایه: مازاد $5.46 میلیارد تقریباً معادل 3.4% از دارایی‌های تِتِر است و این پشتیبان حقوق صاحبان سرمایهای را فراهم می‌آورد که برای بانک‌های مرکزی معمول نیست، زیرا آن‌ها معمولاً سود را به خزانه‌های دولت منتقل می‌کنند به‌جای اینکه سرمایه نگه دارند.
- توزیع سود: تِتِر در نیمه اول 2025 مبلغ $7.357 میلیارد سود بین سهامداران تقسیم کرد که نشاندهنده سودآوری قوی و مقیاس عملیاتی است که در میان بازیگران خصوصی بازارهای کریپتو نادر است.
مقایسه تِتِر با سایر استیبلکوینها
استراتژی ذخایر تِتِر در تضاد با دیگر صادرکنندگان عمده قرار دارد. برای مثال، Circle و استیبلکوین USDC گزارش داده‌اند که تا تاریخ Aug. 7 حدود $55.7 میلیارد ذخیره دارند که با درجه بالایی از تطابق یک‌به‌یک بین بدهی‌ها و دارایی‌های نقد با کیفیت بالا ساختاربندی شده است. صندوق ذخایر Circle که توسط BlackRock مدیریت می‌شود بر رپوهای خزانهداری آمریکا و بدهی خزانه برای حفظ نقدینگی تأکید کرده است. آن مدل محافظه‌کارانه، تطابق محافظه‌کارانه دارایی‌ها را به‌جای رویکرد «سطحِ حاشیه» که تِتِر به نظر می‌رسد دنبال می‌کند، در اولویت قرار میدهد.
پیامدها برای اعتماد بازار
مازاد بزرگ به تِتِر امکان میدهد شوک‌ها را جذب کند، بازخریدها را حفظ نماید و بدون تهدید فوری برای حفظ پگ، در زیرساخت‌ها سرمایه‌گذاری کند. از این نظر، تِتِر بهعنوان یک پشتوانه خصوصی برای نقدینگی دلاری در بازارهای کریپتو عمل می‌کند و نوعی ثبات شبیه به سیاست پولی را فراهم می‌آورد — هرچند بدون مأموریت رسمی، الزام‌های شفافیت یا نظارت مقرراتی که به بانک‌های مرکزی دولتی تعلق دارد.
موضع نظارتی و استراتژی حوزه قضایی
در ژانویه 2025، تِتِر پایگاه حقوقی خود را از جزایر ویرجین بریتانیا به السالوادور منتقل کرد پس از آنکه مجوز Digital Asset Service Provider (DASP) را دریافت نمود. السالوادور به‌خاطر موضع حامی بیت‌کوین خود شناخته شده است و بیت‌کوین را بهعنوان پول قانونی پذیرفته است. هم‌زمان تِتِر ثبت Money Services Business (MSB) خود را نزد شبکه اجرای جرایم مالی ایالات متحده (FinCEN) حفظ کرده و همچنان تابع الزامات AML و CTF است، از جمله ارائه گزارشهای فعالیت مشکوک (SARs) و گزارشهای تراکنش ارزی (CTRs).
چرا روش دوگانه مهم است
عمل کردن از یک حوزه قضایی طرفدار کریپتو در حالی که کانالهای تطابق با مقررات ایالات متحده را فعال نگه می‌دارد، به تِتِر انعطافپذیری نظارتی و دسترسی جهانی میدهد. این موضع ترکیبی به شرکت اجازه میدهد از محیط‌های سیاستی محلی دوستانه برای توسعه کسب‌وکار بهره‌مند شود و در عین حال با رژیم‌های تطابقی مهم برای روابط بانکی و همتایان نهادی ارتباط خود را حفظ کند.
این چه تأثیری بر آینده استیبلکوینها دارد؟
اگر تِتِر در حال ساختن یک «فِد خصوصیِ کریپتو» باشد، سیاست ذخیره‌ای آن ممکن است برای صادرکنندگان آینده پیش‌زمینه‌ای تعریف کند. یک بالشتک به‌مقیاس حاکمیتی که با خزانه‌داری‌ها، ابزارهای نقد و دارایی‌های جایگزین پشتیبانی شده باشد، مدلی ایجاد می‌کند که می‌تواند تنش‌های بازار را جذب کند و از تسویه‌های در مقیاس بزرگ در دیفای و صرافی‌های متمرکز پشتیبانی نماید. اینکه آیا سایر صادرکنندگان استیبلکوین این استراتژی را تکرار خواهند کرد، بستگی به مشوقهای تنظیمی، نیازمندی‌های سرمایهای و اشتهای بازار برای ریسک تمرکز دارد.
در نهایت، ترکیب مقیاس، تنوع و مازاد نگهداری‌شده تِتِر آن را به بازیگری منحصربه‌فردی در حوزه نقدینگی دلاری جهانی تبدیل می‌کند. رویکرد شرکت سؤالاتی درباره نقش بخش خصوصی در حفظ اعتماد بازار مطرح می‌سازد و اینکه آیا کریپتو به سمت چند صادرکننده عمیقاً سرمایه‌دار یا سامانه‌ای پراکنده‌تر از راه‌حل‌های الگوریتمی بدون اعتماد حرکت خواهد کرد. برای بازیگران بازار، درس روشن است: ترکیب ذخایر، استراتژی نقدینگی و هماهنگی نظارتی همچنان در اعتبار استیبلکوینها در مسیر بلوغ کریپتو محوری خواهند بود.
منبع: crypto
.avif)
نظرات