7 دقیقه
افزایش تقاضای استیبلکوینها ممکن است نرخ بیطرف را کاهش دهد
استیون میران، عضو هیئت‌مدیره فدرال رزرو، در نشست BCVC در نیویورک به حاضران گفت که رشد سریع تقاضا برای استیبل‌کوین‌های وابسته به دلار آمریکا میتواند فشار نزولی بر نرخ بهره بیطرف اقتصاد، معروف به r‑star، وارد کند. به گفته او این تغییر ساختاری در تقاضای داراییهای دلاری میتواند انتخاب‌های سیاستی فدرال رزرو را دستخوش تغییر کرده و در بلندمدت احتمالاً نرخهای معیار را پایین‌تر ببرد. این ارزیابی نشان‌دهنده نگرانی و توجه بانک‌های مرکزی به ابزارهای رمزنگاری‌شده است که ممکن است بر ترازهای نقدینگی کوتاهمدت و بلندمدت اثر بگذارند.
اندازه بازار و چشم‌انداز
میران با استناد به داده‌های CoinGecko اشاره کرد که ارزش بازار فعلی استیبلکوینها حدود ۳۱۰.۷ میلیون دلار برآورد می‌شود و به پژوهش‌هایی از فدرال رزرو نیز اشاره کرد که بر اساس آن ممکن است استیبل‌کوین‌های دلاری ظرف پنج سال آینده تا ۳ تریلیون دلار گسترش یابند. اگر استیبلکوینها به چنین ابعادی برسند، تأثیر آنها بر نقدینگی بازار، تقاضا برای اوراق خزانهداری آمریکا و بازار کلی تأمین مالی دلاری میتواند چشمگیر باشد. در این سناریو، تحرکات سرمایه‌گذاران خارجی و داخلی در داراییهای دلاری، نحوه تخصیص ذخایر نقدی و جریان‌های ورود و خروج سرمایه را تغییر می‌دهد و به تبع آن ساختار نرخهای بهره در بازار پول را بازتعریف میکند.
استیون میران
چطور استیبلکوینها می‌توانند نرخهای بهره و سیاست پولی را متاثر کنند
میران بیان کرد که استیبلکوینها هم‌اکنون به نظر می‌رسد که تقاضا برای بیل‌های خزانهداری آمریکا و دیگر داراییهای دلاری مایع را در میان خریداران غیرآمریکایی افزایش داده‌اند. این تقاضای خارجی برای اوراق خزانه و نقدینگی دلاری کوتاهمدت میتواند نرخ تعادلی یا نرخ بیطرف را پایین بیاورد و در نتیجه موضع لازم برای سیاست پولی را تغییر دهد. به زبان ساده‌تر: افزایش ذخایر استیبل‌کوین‌هایی که با داراییهای دلاری پشتیبانی میشوند میتواند به مرور زمان هزینه‌های تأمین مالی و نرخهای وام‌دهی را کاهش دهد. این پدیده از طریق چند مکانیسم رخ می‌دهد، از جمله تغییر تقاضای نسبت به داراییهای امن دلاری، کاهش نیاز به نرخهای بین‌بانکی بالا برای تأمین نقدینگی و جابه‌جایی پرتفوی‌های سرمایه‌گذاران حقیقی و حقوقی بین بازارهای سنتی بانکی و بازار استیبلکوین.
تأثیر بر نرخ خالص یا r‑star از منظر اقتصادی به این معنی است که سطح نرخ بهره‌ای که در آن اقتصاد در تعادل بدون فشار تورمی یا انقباضی قرار دارد ممکن است کاهش یابد. اگر استیبلکوینها به‌عنوان یک وسیله نگهداری ارزش و ابزار پرداخت پذیرفته‌تر شوند، بخشی از پس‌اندازها و ذخایر نقدی که پیش‌تر در قالب سپردههای بانکی یا سایر ابزارهای مالی نگهداری می‌شد، به سمت داراییهای دلاری دیجیتال سوق پیدا میکند. این انتقال موجب تغییر در منحنی بازده و در دسترس بودن داراییهای با نقدشوندگی بالا می‌شود که خود بر نرخهای پایهٔ اقتصاد اثرگذار است.
نقش مقررات در پذیرش و سیاست‌گذاری
میران ضمن اشاره به داشتن شکی منطقی نسبت به قوانین جدید، از قانون پیشنهادی GENIUS تمجید کرد و گفت که این قانون میتواند چارچوب‌های محافظتی و شفافیت لازم برای مصرف‌کنندگان و ناظران را فراهم آورد. او به ویژه به الزام این لایحه برای ناشران مستقر در ایالات متحده اشاره کرد که باید ذخایر یکبهیک خود را در داراییهای امن، نقدشونده و دلاری نگهداری کنند؛ موضوعی که برای سیاستگذاران پولی اهمیت زیادی دارد. وجود مقررات شفاف، از یکسو مشروعیت استیبلکوینها را افزایش می‌دهد و از سوی دیگر نحوهٔ ارزیابی ریسکهای مرتبط با این ابزارها توسط بانک‌های مرکزی و نهادهای نظارتی را تغییر خواهد داد.
در سطح فنی، الزام به نگهداری ذخایر یکبهیک در داراییهای دلاری مایع مانند بیل‌های خزانهداری یا سپردههای با نقدشوندگی بالا میتواند از ناپایداری تقاضا برای استیبلکوینها کاسته و ریسکهای متقابل بین مؤسسات مالی سنتی و صادرکنندگان استیبلکوین را محدود کند. با این حال، نحوهٔ پیاده‌سازی مقررات، حاکمیت ذخایر، استانداردهای حسابرسی و شفافیت گزارش‌دهی تعیین‌کنندهٔ اثر نهایی بر بازارها خواهد بود. بنابراین ترکیب مقررات مصرف‌کننده‌محور، الزامات سرمایه‌ای و قواعد عملیاتی برای بازارگذاری و وام‌دهی در اکوسیستم رمزنگاری اهمیت دارد.
ریسک‌ها، رقابت و دیدگاه نهادهای بینالمللی
سازمان‌های بینالمللی مانند صندوق بینالمللی پول (IMF) و چند گروه بانکی آمریکایی هشدار داده‌اند که استیبلکوینها می‌توانند با خدمات مالی سنتی رقابت کنند و در صورت ارائه بازده، سپرده‌ها را از بانک‌ها جذب نمایند. این فشار رقابتی درخواست‌ها برای نظارت سخت‌تر بر استیبل‌کوین‌های سودده را تقویت کرده تا از مصرفکننده حمایت و ثبات مالی حفظ شود. میران افزایش احتمالی استیبلکوینها را به‌عنوان «فیل چندتریلیون‌دلاری در اتاق» توصیف کرد؛ پدیده‌ای که بانکداران مرکزی و سیاستگذاران نمی‌توانند آن را نادیده بگیرند.
چالش‌های کلیدی در این حوزه شامل موارد زیر است: ریسک نقدشوندگی در دوره‌های تنش بازار، خطرات عملیاتی و امنیتی مرتبط با پلتفرم‌های دیجیتال، انتقال سریع وجوه بین نهادهای رمزنگاری و بانک‌های سنتی، و امکان ایجاد کانال‌های نوین انتقال نقدینگی فرامرزی که میتواند کنترل پولی کشورها را پیچیده‌تر کند. علاوه بر این، اگر استیبلکوینها عرضهٔ بازده داشته باشند، آنگاه رقابت بر سر جذب سپرده و نقدینگی میتواند به فرار منابع از سیستم بانکی سنتی منجر شود؛ امری که سیاستگذاران و ناظران مالی را وادار به بررسی سازوکارهای حفاظتی، حداقل‌های سرمایه‌ای و قواعد افشاگری میکند.
دیدگاه‌های بینالمللی این است که مدیریت ریسکهای سیستماتیکِ احتمالی ناشی از رشد استیبلکوینها نیازمند همکاری فرامرزی و هماهنگی قوانین است؛ زیرا اثرات آن صرفاً داخل مرزهای یک کشور باقی نخواهد ماند. در نتیجه، مؤسسات چندجانبه، استانداردسازها و بانک‌های مرکزی باید بهصورت هماهنگ به طراحی چارچوب‌های نظارتی، استانداردهای قابلیت سامانه‌ای و مکانیسم‌های تسویهٔ بینالمللی بپردازند.
چه مواردی را باید دنبال کرد
شرکت‌کنندگان در بازار و سیاستگذاران در ماه‌ها و سال‌های آینده مجموعه‌ای از شاخصها را زیر نظر خواهند داشت: سرعت رشد ارزش بازار استیبلکوینها، ترکیب ذخایر (نسبت اوراق خزانهداری آمریکا به سایر داراییهای دلاری مایع)، پیشرفتهای قانونی مانند تصویب یا تغییرات در قانون GENIUS، و تغییرات در تقاضای خارجی برای داراییهای دلاری. این عوامل در کنار هم مشخص خواهند کرد که تأثیر استیبلکوینها بر نرخهای بهره و چارچوب سیاست پولی تا چه حد واقعی و معنادار خواهد بود.
برای تحلیلگران و مدیران پورتفوی، چند معیار عملی و فنی مهم عبارت‌اند از: نسبت ذخایر نقدی به کل عرضه استیبلکوین، کیفیت و سررسید داراییهای پشتیبان، میزان تمرکز مالکیتی در بازار استیبلکوینها، شفافیت گزارش‌دهی صادرکنندگان و همبستگی حرکت‌های قیمتی استیبلکوینها با منحنی بازده اوراق خزانه. از منظر سیاست عمومی، نظارت بر الگوهای انتقال سپرده‌ها از بانک‌ها به پلتفرم‌های استیبلکوین و بالعکس، بررسی ریسکهای عملیاتی پلتفرم‌ها و تضمین حفاظت از حقوق مصرف‌کنندگان از جمله نکات کلیدی است.
در نهایت، تأثیر استیبلکوینها بر r‑star و فضای سیاست پولی به تعامل پیچیده‌ای میان عوامل بازار (نقدینگی و تقاضا)، رفتار سرمایه‌گذاران (شخصی و نهادی)، و چارچوب‌هایی که سیاستگذاران وضع می‌کنند بستگی دارد. بسته به سرعت رشد بازار و اثرات ثانویه بر جریان‌های سرمایه، پاسخ‌های سیاستی میتواند از هماهنگی مقررات تا تنظیمات مستقیم در سیاست‌های پولی و بانکی متنوع باشد. رصد مستمر داده‌ها، سناریوسازی و آماده‌سازی ابزارهای نظارتی و سیاستی، برای مدیریت انتقال به یک بازار مالی که در آن استیبل‌کوین‌های دلاری نقش پررنگ‌تری ایفا می‌کنند، حیاتی خواهد بود.
منبع: cointelegraph
نظرات
مهدیار
تحلیل خوبه، اما مهمتر از رشد بازار اینه که ریسکهای عملیاتی و امنیتی حل بشه، وگرنه نوسان شدید میاد و کلی دردسر
بایونیکس
به نظر میاد منطقی باشه، ولی همه‌چی به مقررات و شفافیت بستگی داره. اگه شفاف نباشه مشکل‌ساز میشه.
توربوای
تو شرکتم دیدم بعضی مشتریا دارن از استیبلکوین برای پرداخت استفاده میکنن، ولی وقتی نقدینگی بره بالا، دردسر بین المللی میشه
روداکس
وااای، اگه استیبلکوینها واقعاً تا تریلیون‌ها رشد کنن، بانک مرکزی باید حساب کتابش رو عوض کنه... ترسناک ولی جذاب
ارسال نظر