8 دقیقه
انباشت نهنگهای جدید و بازتعریف پایه هزینه بیتکوین
تحلیلهای تازه زنجیرهای نشان میدهد که شیوه ورود سرمایه به بازار بیتکوین دچار تغییر ساختاری شده است. دادههای CryptoQuant و Hyblock حاکی از آن است که یک گروه جدید از خریداران بزرگ—که عموماً با عبارت «نهنگهای جدید» شناخته میشوند—اکنون نزدیک به نیمی از سرمایه تحققیافته (realized cap) بیتکوین را در اختیار دارند. این تغییر نشاندهندهٔ بازلنگری معنادار در پایه هزینه تجمعی بیتکوین است و با چرخههای سنتی خرید در کف و فروش در سقفِ نهنگها که در بازارهای گاوی پیشین دیده میشد تفاوت دارد. این موضوع برای تحلیلگران درک متفاوتی از نحوه توزیع نقدینگی و سطح قیمتهای مبنایی ایجاد میکند و میتواند موتور حرکت قیمت در دورههای آتی را تغییر دهد؛ بهخصوص زمانی که سرمایههای جدید در سطوح قیمتی بالاتر وارد میشوند و تمایل به نگهداری طولانیمدت از خود نشان میدهند.
سرمایه تحققیافته بیتکوین در اختیار نهنگهای جدید
سرمایه تحققیافته معیاری است که ارزش بیتکوین را براساس قیمتی که هر سکه آخرین بار جابهجا شده، اندازهگیری میکند. وقتی نزدیک به ۵۰٪ از این معیار به نهنگهای جدید اختصاص پیدا میکند، روایت روشنتری از محل ورود نقدینگی تازه به شبکه شکل میگیرد—یعنی ورود سرمایه در سطوح قیمتی بسیار بالاتر نسبت به چرخههای قبلی بازار. پیش از سال ۲۰۲۵، سهم نهنگهای جدید از سرمایه تحققیافته بهندرت از حدود ۲۲٪ فراتر میرفت؛ اما تغییرات اخیر نشان میدهد که ترکیب مالکان بیتکوین در حال تحول است که این مسأله میتواند پیامدهای قابلتوجهی بر ساختار عرضه مؤثر و سطح حمایتهای قیمتی ایجاد کند. همچنین این جابجایی سهم نشان میدهد که معیارهای سنتی مثل عرضه در دست نهنگهای قدیمی دیگر بهتنهایی تصویر کاملی از ساختار هزینه بازار ارائه نمیدهند.
چرا این برای ساختار بازار اهمیت دارد
وقتی سرمایهگذاران بزرگ در سطوح قیمتی بالاتر انباشت میکنند و موقعیتهای خود را طی اصلاحات حفظ میکنند، پایه هزینه شبکه به سمت بالاتر تنظیم میشود. به عبارت دیگر، بهجای توزیع از سوی دستههای قدیمیتر نهنگها که در کفهای عمیق خریده بودند، الگوی جدید استفاده از سرمایه در سطوح قیمتی بالاتر است. رشد سهم سرمایه تحققیافته متعلق به نهنگهای جدید حتی در دورههای اصلاح بازار ادامه داشته است و این نکته نشان میدهد که تقاضا دوامپذیر است و بیشتر شبیه به یک تغییر ساختاری در مالکیت است تا حرکت سفتهبازانه کوتاهمدت. برای تحلیلگران ساختار بازار و سرمایهگذاران بلندمدت، این پدیده بهمعنای افزایش آستانه قیمتی است که بازار ممکن است آن را بهعنوان «پایه جدید» در نظر بگیرد؛ بهویژه اگر این نهنگها استراتژیهای خرید پلهای و نگهداری را دنبال کنند.
از دید اقتصاد کلان بازارها، تغییر در ترکیب کسانی که پایه هزینه را شکل میدهند میتواند نوسانپذیری را در دورههای کوتاهمدت افزایش دهد اما در بلندمدت ثباتبخش باشد، مشروط بر آنکه تقاضای تازه از نوسانات بزرگ ناشی از لیکویید شدن موقعیتهای اهرمی جلوگیری کند. برای شرکتها و صندوقهای سرمایهگذاری نهادی که معیارهای ریسک و مدلهای ارزشگذاری خود را براساس ترکیب دارندگان و سطح هزینه متوسط محاسبه میکنند، این تغییر ضرورت بازبینی پارامترها را افزایش میدهد—از جمله در مدلهای VAR، stress testing و شبیهسازیهای نقدینگی.
افزایش تقاضای زنجیرهای و نقش دارندگان کوتاهمدت
تغییر خالص موقعیت دارندگان کوتاهمدت (STH) در دورهٔ ۳۰ روزه به سطح بیسابقهای نزدیک به +۱۰۰,۰۰۰ بیتکوین رسیده است. این شاخص، کوینهایی را که کمتر از ۱۵۵ روز سن دارند دنبال میکند و بهعنوان یک نشانگر قابلاعتماد برای انباشت تازه در زنجیره شناخته میشود. گسترش سریع در عرضهٔ متعلق به دارندگان کوتاهمدت نشانهٔ فشار خرید فشرده است و نشان میدهد تقاضا از نقدینگی موجود پیشی گرفته است؛ پدیدهای که اغلب موجب فازهای با مومنتوم بالای حرکت قیمت میشود. از دید تحلیل on-chain، این افزایش STH میتواند ترکیبی از ورود معاملهگران خرد تازهوارد، افزایش فعالیت معاملاتی میانمدتی و یا استراتژیهای محافظتی کوتاهمدت در برابر انتظار افزایش قیمت باشد.
تغییر خالص موقعیت دارندگان کوتاهمدت بیتکوین
در سمت صرافیها، دادههای ورودی به بایننس نشان میدهد که کوینهای قدیمیتر (بیش از ۱۵۵ روز) عمدتاً غیرفعال باقی ماندهاند—یعنی دارندگان بلندمدت بهصورت معنیداری توزیع نکردهاند. فشار فروش بیشتر از ناحیهٔ دارندگان کوتاهمدت بود که به نوسانات روزانه یا نوسانات کوتاهمدت واکنش نشان دادند. این تفکیک بین رفتار بلندمدت و کوتاهمدت اهمیت زیادی دارد؛ زیرا زمانی که عرضهٔ قابل فروش از سوی دارندگان بلندمدت محدود باشد، تقاضای ناگهانی میتواند باعث فوران قیمت شود مگر آنکه نقدینگی از نهادهای بزرگ تأمین شود. در همین حال، ورود قابلتوجه کوینهای تازه به صرافیها میتواند نشاندهندهٔ آماده شدن برای فروش توسط گروههایی از سرمایهگذاران یا آمادهسازی جهت تأمین نقدینگی برای خریداران بزرگ باشد.
نهنگها جذب فروش خرد و متوسط
تفکیک جریانها در صرافی و دادههای زنجیرهای فرضیهٔ خرید توسط نهنگها را تقویت میکند. حدود ۳۷٪ از بیتکوینهایی که در دورهٔ اخیر به بایننس ارسال شده بودند، از کیفپولهایی با مقیاس نهنگی (۱,۰۰۰–۱۰,۰۰۰ BTC) آمده است که نشان میدهد بازیگران بزرگ فعالانه در پی کسب نقدینگی بودهاند. دلتا حجم تجمعی (CVD) Hyblock نشان میدهد که کیفپولهای نهنگ (تقریباً بین ۱۰۰,۰۰۰ تا ۱۰ میلیون دلار ارزش) این هفته دلتا مثبت ۱۳۵ میلیون دلار را ثبت کردهاند، در حالی که معاملهگران خرد و میانسایز دلتاهای منفی به ترتیب ۸۴ میلیون و ۱۷۲ میلیون دلار داشتهاند. به بیان سادهتر، دارندگان بزرگتر فروش توسط شرکتکنندگان کوچکتر را جذب کردهاند، در نتیجه exposureِ خردهفروشی کاهش یافته و سرمایهٔ بزرگ مشغول انباشت شده است. این الگو میتواند نشانهای از ورود سرمایه سازمانی یا صندوقهای با مقیاس بالاتر باشد که نقدینگی بازار را در سطوح قیمتی فعلی تأمین میکنند.
قیمت بیتکوین و دلتا حجم تجمعی برای کیفپولهای خرده، میانسایز و نهنگ
تحلیل ترکیبی CVD و جریانهای ورودی به صرافیها یک دیدگاه دقیقتر از فشار خالص خرید/فروش ارائه میدهد. زمانی که CVD نهنگها مثبت و همزمان CVD خردهفروشان منفی است، میتوان نتیجه گرفت که سرمایهٔ بزرگ جذب فروش خرد و میانرده را بر عهده گرفته است؛ روندی که میتواند در کوتاهمدت مانع سقوطهای شدید شود و در میانمدت زمینهٔ رشد پیوستهتری فراهم آورد. با این حال، لازم است دقت داشت که چنین روندهایی ممکن است دورههایی از hunting نقدینگی (liquidity hunting) و نوسانات شدید را نیز به همراه داشته باشند، چون نهنگها برای تکمیل موقعیتهای بزرگ خود ممکن است بازار را در نواحی خاص تحت فشار قرار دهند تا بهترین قیمتها را ثبت کنند.
پیامدها برای معاملهگران و سرمایهگذاران بلندمدت
برای معاملهگران کوتاهمدت، افزایش انباشت STH و جذب فشار فروش توسط نهنگها میتواند مقدمات فازهای ممتد صعودی را نوید دهد، اما معمولاً همراه با نوسان بالاتر و دورههایی از hunting نقدینگی است. معاملهگران باید سطوح نقدینگی، دفتر سفارش (order book) و شاخصهای زنجیرهای را نزدیکاً رصد کنند تا نقطههایی که امکان اعمال فشار قیمت وجود دارد را شناسایی کنند. از طرف دیگر برای سرمایهگذاران بلندمدت، تغییر ساختاری در سرمایه تحققیافته نشان میدهد که پایهٔ ارزشگذاری بازار بالاتر رفته است، زیرا نهنگهای جدید هزینهٔ مبنایی را در سراسر شبکه تثبیت میکنند. این امر میتواند به بازتعریف محدودههای حمایت و مقاومت کلان منجر شود و مدلهای ارزشگذاری طولانیمدت مانند DCF مبتنی بر جریان نقدی معیاری متفاوت از چشمانداز ریسک/بازده را نمایش دهند.
متریکهای کلیدی زنجیرهای که باید تحت نظر باشند شامل تمرکز سرمایه تحققیافته، تغییر خالص موقعیت STH، جریانهای ورودی صرافیها و دلتا حجم تجمعی (CVD) است تا بتوان تشخیص داد آیا تقاضای فعلی پایدار است یا در معرض بازقیمتگذاری سریع قرار دارد. علاوه بر این، تحلیل نسبتها و شاخصهای ترکیبی مانند نسبت CVD به حجم معاملات، توزیع سنی عرضه، و رفتار کیفپولهای نهنگ در بازههای زمانی مختلف میتواند عمق بیشتری به پیشبینیها ببخشد. در نهایت، سیگنالهای زنجیرهای اخیر نشاندهندهٔ بازشدن پنجرهای هستند که در آن بازیگران بزرگ تازهوارد در حال شکلدهی به پویایی عرضه بیتکوین و پایهٔ هزینه آناند—چیزی که ممکن است چرخههای آینده بازار را بازتعریف کند و فرصتها و ریسکهای جدیدی برای هر دو گروه معاملهگران و سرمایهگذاران بلندمدت فراهم آورد.
در جمعبندی، سیگنالهای اخیر on-chain نشان میدهند که بازار بیشتر و بیشتر توسط بازیگران بزرگ تازهوارد شکل میگیرد؛ پدیدهای که دینامیک عرضه بیتکوین، پایهٔ هزینه و در نتیجه الگوهای چرخهای احتمالی آینده را تغییر میدهد. دنبالکردن شاخصهای زنجیرهای و جریانهای صرافی بهصورت مستمر و تحلیل چندلایهای بین دادههای on-chain و off-chain برای ارزیابی پایداری تقاضا ضروری خواهد بود.
منبع: cointelegraph
نظرات
نقدریز
بخشی از تحلیل شبیه overhyped هست ولی واقعاً ته ماجرا یعنی نهنگها دارن فروش خردو جذب میکنن؛ مراقب liquidity hunt باشید
آرمین
خیلی نکات خوب گفتن، مخصوصا تفکیک STH و نهنگا. کاش نمودار و دیتای خام هم میذاشتن تا بشه عمیقتر چک کرد
لابکور
چنین بازتعریف پایه هزینه رو قبلاً تو پروژههای بلاکچین دیده بودم؛ ورود نهادی غالباً ثبات بلندمدت میاره اما کوتاهمدت پرنوسان میمونه
توربو
این آمار از کجا اومده؟ CryptoQuant و Hyblock چقدر قابل اتکا هستن، یا ممکنه بخشی دادهشویی باشه؟؟
کوینپ
معقوله تئوریش، ولی اگه نهنگها هماهنگ بفروشن همه مدلهای قبلی نقش بر آب میشه، صبر و استراتژی لازمه
دیتاپالس
وای، ۵۰٪ realised cap دست نهنگهای جدید؟ اگه درست باشه یعنی بازار داره جدیتر سازمانی میشه، نگرانم ولی هیجان زدهام..
ارسال نظر